资金面今天又出个大新闻!

临近年底，资金面进一步收紧。就在11月22日，10年期国开债收益率突破5%，10年期国债收益率逼近4%。

从债市到股市，我们的六大核心观察是：

1、债券价格可能继续下跌。债市情绪正在无比脆弱，恐慌情绪下的抛售仍在继续，债券价格还会受到考验。

2、A股重新面临考验。近一年来，债券收益率狂飙的结果，对A股来说通常意味着下跌。在去年12月份到今年年初的债券价格大跌中，A股也出现下跌。而在今年4月份到5月份，债券价格下跌中，A股也出现下跌。

3、中证1000指数跌到年内低点。一大变化是，今年10月份以来，债券价格下跌，上证指数却仍然坚挺。但综合反映沪深证券市场内小市值公司整体状况的中证1000指数则跌到年内低点。

4、明星股数量一路“收敛”。从今年股票正收益的变化来看，A股市场从300只股票收敛到100只，最后收敛到“漂亮50”直到近期的“钻石20”。未来如何?很可能再极端到“明星10”。

5、“明星10”势在必然。10月份至今，上证指数保持坚挺的原因，就是“钻石20”。机构投资、陆港通和融资买入资金等纷纷买入，托住了上证指数没有跳水，但资金成本上升压力正越来越明显，加上年底结算等要求，资金供应总量势必将进一步压缩，抱团的核心标的也将进一步收紧，“明星10”势在必然。

6、如果利率上行，并没有伴随通胀上行，往往意味着股市会走熊。比如在2013—2014年来看，“保持战略定力”下，利率上升，通货紧缩，催生了A股的持续走低。反过来，利率下行的底部，往往是A股的底部。

一、债市继续抛售

今天，10年期国开债170215合约尾盘成交在4.935%，盘中一度涨至4.955%。交易次活跃的10年期国开债170210合约尾盘成交在5.025%。再次刷新2014年9月来新高。

在流动性收紧的大环境下，金融机构最关心的是收缩中流动性断裂风险。作为债券市场流动性最好的资产，利率债市场的流动性溢价，快速攀升到了年内的最高点。

3个月银行同业存单在飙升：

10年期国债收益率继续在4%附近：

我们来看看历史上，国债收益率走势图：

二、债券收益率狂飙，A股怎么办?

近一年来，债券收益率狂飙之下，对于A股来说，通常意味着下跌。在去年12月份到今年年初的债券价格大跌中，A股也出现下跌。而在今年4月份到5月份，债券价格下跌中，A股也出现下跌。

如果时间拉长来看，从过去 15 年的数据看，十年期国债利率与上证 A 股指数的相关性为 0.13.

之所以出现这种正相关性，是因为股市的涨跌除了决定于处于分母端的无风险利率，还受到处于分子端的盈利的影响。

如果在利率上行时期，伴随着通胀上升，那么利率上行，股市反而会相应上涨。但是，十年期国债利率达到一定高点之后，往往催生A股高点。

如果利率上行，并没有伴随通胀上行，那么利率上行却往往意味着股市会走熊。比如在2013—2014年来看，“保持战略定力”下，利率上升，通货紧缩，催生了A股的持续走低。

如果反过来看，利率下行的底部，往往是A股的底部。

现在国债收益率上涨，为什么A股没有下跌?

如果我们看中证1000指数，这个更能综合反映沪深证券市场内小市值公司的整体状况。对比一下国债收益率走势则更为贴合。

在上半年一波国债收益率上行过程中，中证1000指数出现一波下行。而在6月到10月份，央行边际放松期间，有一波上行。到10月份至今，国债收益率攀升，则中证1000指数快速下行。

显然，反映沪深证券市场内小市值公司的中证1000指数，更容易受到市场无风险利率上行的冲击。

三、漂亮50再到钻石20 ，未来要“明星”10?

为什么在10月份开始出现背离?多数股民习惯作为“大盘”代表的上证指数却与国债收益率走势出现较大差异呢?

统计显示，上证50指数年内上涨逾28%，同期跑赢指数的只有中国平安、贵州茅台等16只股票，占全部50只成分股不足三分之一。

从今年的股票正收益的时间轴来看，A股市场从300只股票收敛到100只，最后收敛到“漂亮”50直到近期的“钻石”20。未来如何?很可能再极端到“明星”10。这几天的成交量数据来看，“钻石”20面临年底调仓的结构性变化。

今天，贵州茅台股价报收于650.52元，较11月16日的719.96元的历史最高价下跌了69.44元，市值也从9033亿元回落至8172亿元。这已是贵州茅台股价站上历史高峰后连续四个交易日下跌，从市值来看，短短四天，贵州茅台市值蒸发超过861亿元。

四、核心标的将进一步收紧

在市场风险偏好下降的情况下，白马龙头的回调压力有可能形成马太效应，也即大家自发调仓的结果很有可能继续是往强势股票扎堆，从而造成龙头与白马的再次大涨。

年底将近，市场资金成本和结算压力越来越大，资金总量将进一步压缩，资金供应将进一步紧张，核心标的将进一步收紧，“明星”10势在必然。

仅从两融资金情况来看，今年下半年以来，两融资金余额明显抬升，融资买入额占A股成交额比例上升明显，这些“借来的钱”明显跑向了“漂亮50”，资金成本的上升的压力会越来越明显。