近期，玻璃期货价格走势偏弱，自2017年10月开始的上涨行情基本终结。沙河市场库存积压问题短期无法缓解，春节假期前，玻璃现货价格下行压力较大。

前期的利好因素发酵完毕

2017年10月以来玻璃价格上涨的核心逻辑是减产和期货补贴水。

然而，短期内沙河没有任何生产线停产的计划，未来玻璃产能因为政策因素停产的概率也很小。沙河鑫利玻璃厂至今未减停产，可见政策端也不再是绝对的刚性停产，而是愿意给企业留下改造的空间。最近，其他地区申请排污许可证的情况也反映出这种倾向。部分企业在申请排污许可证的过程中，程序和各类手续存在瑕疵，也不用停产，整改后就可以正常进行排污许可证申请。当前的现货价格水平和期货价格水平已经足够反映此前的减产效应。

之前，玻璃1805合约最高贴水幅度达到170元/吨，随着期货价格的反弹和现货价格的下降，目前的期货价格基本平水现货价格。

沙河现货价格持续下滑

元旦以后，沙河市场玻璃价格持续下滑，出厂价也开始松动。最近一周，沙河主流厂家的各个规格产品出现了50—80元/吨不等的下跌。与此同时，沙河厂家库存上涨至6.6万架，达到2017年年初以来的最高位。元旦以后的出货率一直维持在50%，而离春节后的复工尚有两个月的时间，这种出货和库存状况意味着厂家销售不畅。

沙河厂家在2017年9月初有过一次库存大幅增加的经历。当时，贸易商看好旺季行情，但最终需求跟不上，贸易商和厂家的库存都出现积压，以至于他们不得不降价销售。在玻璃消费旺季，贸易商和厂家的库存同时累积，这种情况是很少见的。经过1个月的消化，到2017年10月中旬，贸易商库存才恢复到正常水平，但厂家库存已经增加至6.7万架的高位。

其实，2017年9月现货旺季时厂家反而累积库存，已经反映出北方市场需求疲弱，只是这个问题后来被环保减产所掩盖。另外，本轮降价意味着沙河厂家再无力挺价，只能降价去库存，这对玻璃市场来说是一个重要信号，意味着库存如果不能降到合理位置，以追求流动性为第一目标的大型厂家的挺价态度就会弱化。

操作策略

对空头而言，中长期来看，受房地产市场走弱的影响，2018年的玻璃需求预期不佳，并且当前现货市场明显承压。对多头而言，2018年环保政策下玻璃厂家减产预期强烈，要大举买入需要同时具备时间安全边际和空间安全边际。从时间安全边际的角度看，离春季后复工还有两个月的时间，厂家累库高峰尚未出现，多单的时间安全边际最快也要到春节前后。从空间安全边际也即是价格安全边际的角度看，则较难寻找。目前，玻璃成本已经下降至1200元/吨，并且仍在萎缩。以10%的合理毛利来估算的话，价格安全边际在1350—1370元/吨。另外，需要注意，实际操作中，时间安全边际可能比价格安全边际更重要。 (作者单位：国泰君安期货)