2017年12月中旬，螺纹钢主力合约高达1000元/吨的基差最终通过“现货大幅回落、期货维持振荡”的方式得到修复。综观当前情形，原先的“低库存+低供给+高贴水”格局已经悄然生变，目前来看全国高炉产能利用率正自低位回升，库存正在加速累积，原先的贴水已经被修复至正常水平。

高炉复产供给回升

2017年冬天，北方地区大力推进冬季取暖清洁化，大量实行“煤改电”“煤改气”项目。因此，自采暖季开始后，北方地区天然气供给出现缺口，天然气价格更是从4000元/吨上涨，并突破万元大关。天然气的紧缺、价格的暴涨，直接导致北方部分地区供暖不足，河北地区部分高炉为保供暖，出现复产现象。叠加前期部分高炉检修结束，进入重新投产环节，高炉开工率从低位回升。数据显示，全国高炉产能利用率已经从去年12月中旬的71.32%低位连续四周回升至当前的72.92%，螺纹钢周度产量连续两周回升至310万吨，较去年同期增长了19.2%。

终端需求季节性减弱

去年11月到12月上旬，虽然北方地区终端需求基本停滞，但是由于南方地区工地仍存在赶工现象，螺纹钢需求逆势上扬，现货价格一度拉涨至5000元/吨的高位。但随着天气转冷，北方率先进入需求冰点，去年12月之后华东地区终端需求也出现明显下滑，上海线螺周度采购量从高点4万吨下滑至2万吨左右。从时间点来看，每年1月下旬需求触及季节性洼点，下游采购会经历一波明显的下滑，预计淡季因素将持续到春节前后。从库存因素来看，上周螺纹钢社会库存和钢厂库存合计为636万吨，环比增加65万吨，累库速度有明显加快迹象。在需求不济、螺纹钢产量同比大增的背景下，若照此速度持续累积，库存压力恐进一步增大，从而对螺纹钢价格形成显性压制。

贸易商冬储心理价格下移

高价位加之季节性淡季因素，使得贸易商冬储意愿不强，多处于观望状态。根据相关机构的调研，市场原本预计贸易商在3800元/吨的位置会逐渐启动补库过程，但现实情况是，在现货连续大跌的情况下，贸易商买涨不买跌的心态明显，此前上海螺纹钢价格一度跌破3800元/吨，整体上依然未能明显企稳，贸易商冬储心理价位或有所下移。目前来看，若现货价格再下跌100—200元/吨，贸易商或采取较为强劲的冬储计划，可为现货价格的企稳带来支撑。总体来看，贸易商冬储实质是库存的转移，只能对价格形成支撑而不能形成明显的推动。

从技术面来看，螺纹钢1805合约均线体系处于黏合状态，形势不明朗，等待破局，符合螺纹钢上行缺乏明显驱动、向下又有贸易商冬储预期支撑的基本面。在多空激烈角逐下，螺纹钢走势呈现反复振荡局面。

综上，高炉产能利用率从低位回升，螺纹钢供给上行，终端需求处于季节性洼点，螺纹钢累库速度加快等因素将成为价格上行的阻力。冬储方面，贸易商冬储心理价位有所下移，但下方空间亦有限。整体来看，螺纹钢短期缺乏明显向上驱动，将继续振荡偏弱运行。 (作者单位：信达期货)