行业核心观点：

2021 年全球经济持续复苏，但疫情仍然没有结束的征兆，德尔塔病毒正迅速传播，南非最新发现的变种病毒 Omicron 已经在世界范围开始传播，为世界经济的复苏增加了不确定性。我国疫情整体处于可控状态，第三针加强针已开始接种，但不断出现的小规模疫情为经济复苏带来了干扰，预期会增加经济复苏所需要花费的时间。对于美国来说，十年期国债的利率与实际利率的差值不断扩大，较高的通货膨胀促使美联储开始了Taper，预期美联储明年6 月份将会首次加息，预计伴随经济复苏而增长的有色金属价格将会回落，但考虑到下游行业的景气度与未来的不确定性，价格的回落十分有限。电力短缺、疫情反复以及库存的迅速减少等因素导致了铜价的上升，考虑到疫情扩散使得不确定性增强，铜矿开工率不足，铜供给端受扰，下游需求行业景气度提升的情况，预计未来铜价仍将维持高位运行。在“双碳”政策和能源双控政策的背景下，预计铝供不应求的状态将会继续维持，一方面是拉闸限电引起的部分工厂停工和电力成本提高，另一方面则是新能源相关产业对铝的需求不断提高，铝的价格在长期有支撑。

投资要点：

铜行业仍将维持高景气：铜的供给很大程度上受到了电力短缺和疫情反复的影响，这导致了铜价的上升，去库存在一定程度上缓解了铜价的上涨压力，但目前铜库存已然见底，虽然明年6 月美联储可能进行加息，但变种病毒 Omicron 的扩散带来了很大的不确定性，铜价未必会下降。铜下游的电力、家电、房地产等行业的景气度已经有所提升，而成为了铜行业新的增长，建议关注相关企业投资机会。

“双碳”政策助力铝行业：2021 年8 月17 日，发改委发布的《2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》导致部分省份采取了限电政策，电力供应不足导致部分高能耗企业无法开工，铝供给下降，价格上涨，“双碳”政策的要求在降低了铝供给的同时，增加了铝下游新能源相关产业对铝的需求，铝价长期来看是有支撑的。未来预计将通过水电、光电和再生铝来满足对铝的需求，建议关注相关企业的投资机会。

风险因素：全球经济形势、各国央行政策的不确定性、需求不及预期、疫情反复

（文章来源：万联证券）