核心观点

3 月21 日，银行间同业拆借中心公布LPR 最新报价利率。1 年期LPR 利率为3.70%，5 年期LPR 利率为4.60%，与上月持平未做调整。我们认为本次长短期LPR 报价均与上个月持平是货币市场与经济基本面共同作用的结果，整体符合预期。一方面，LPR 由MLF 利率加点形成，受MLF 利率及银行负债成本等影响，而3 月15 日央行进行的2000 亿MLF 操作中标利率与上月持平，LPR 报价机制改革以来，未出现在无降准降息的情况下单独下调LPR 的先例。另一方面，年初以来，DR007、R007 等市场利率和同业存单利率均出现小幅上行，银行负债端综合成本的压力边际抬升，考虑到目前行业整体的净息差水平仍处在历史低位区间(2.08%，2021Q4)，银行缺乏下调LPR 报价的动力。此外，经济基本面方面，1-2 月经济数据超预期好转，工业增加值、固定资产投资等指标回暖，即使剔除基数效应的扰动，稳增长的效果也是明显好于市场预期，因此LPR 下调的政策必要性边际降低。

货币政策宽松的基调未改变，实际资金利率存在下降趋势。我们认为本次LPR 报价保持平稳更多是银行基于风险收益、资金成本和信贷需求的市场化考量，并不意味着货币政策取向发生转变。3 月15 日金融委专题会议明确提出“货币政策要主动应对”和“新增信贷要保持适度增长”，考虑到目前经济受到房地产和疫情等因素的制约仍然存在下行的压力，因此可以预见后续央行仍有可能通过下调MLF 和LPR等货币政策带动银行降低实际贷款利率，刺激信贷需求恢复，节奏和幅度需要关注后续宏观经济的恢复状况。

贷款利率仍有下行压力，但我们判断资负结构的改善将支撑银行净息差保持韧性。

虽然LPR 报价连续两月走平，但在经济承压、融资需求走弱的经济环境和“让利实体经济、降低实体企业融资成本”的政策要求下，银行发放的实际贷款利率仍在下行，根据银保监会数据统计，1-2 月全国新发放普惠型小微企业贷款利率5.57%，较2021 年下降0.12 个百分点。展望后续，经济下行压力加大和降低实体融资成本的政策要求仍然存在，我们预计银行资产端贷款的定价仍有一定的下行压力，但考虑到监管对于银行高息揽储行为的规范仍在持续，叠加年初以来资本市场的波动使得银行揽存的量价局面得到改善，我们预计银行负债端成本仍有进一步优化的空间，从而支撑银行全年的净息差表现保持一定的韧性。

投资建议与投资标的

目前板块静态PB 估值水平仅0.59x，仍处在历史低位，市场对于经济增长和银行资产质量的担忧充分反映。结合上周金融委和央行、银保监会等相关的部门的积极表态，可以预见面对经济压力和稳增长的目标，后续政策力度有望进一步提升，持续加码托底经济，有助于修复市场的极度悲观预期。稳增长政策持续发力的背景下，银行基本面仍有支撑，我们看好板块估值修复的机会，维持行业“看好”评级。

个股方面，建议关注：1)以招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，未评级)为代表的历史盈利能力优异、资产质量领先的价值标的； 2)以兴业银行(601166，未评级)、邮储银行(601658，未评级)为代表的低估值标的；3)以沪农商行(601825，未评级)、成都银行(601838，未评级)、南京银行(601009，未评级)为代表的区域经济优势较强的城农商行。

风险提示

经济下行超预期，导致行业资产质量的压力超预期抬升。

房地产企业流动性风险继续蔓延，对银行的资产质量带来扰动。

金融监管力度抬升超预期。

（文章来源：东方证券）