中国网财经11月2日讯(记者叶浅 樊鹏)近日，山西证券发布的三季报显示，公司增收不增利，营业收入同比增长7.12%，归母净利却同比下滑13.97%。中国网财经记者梳理发现，山西证券营业收入的增长主要来自低毛利率的仓单业务，而投资收益、投资业务延续中报下滑趋势。

收入同比增长7.12% 主要靠仓单业务

10月30日，山西证券发布2021年三季报。截至三季度末，公司营业收入为11.85亿元，同比上升7.12%；归母净利润为1.92亿元，同比下降13.97%。

中国网财经记者注意到，山西证券前三季以仓单业务为主的其他业务营业收入为7.42亿元，同比增长121.33%，该业务自2018年以来在山西证券的收入占比变化较大。其中，2018年其他业务收入占当年总收入比例达70.66%，达到历史最高点，2020年快速收缩至仅占11.13%，由于今年以来该项业务增长较快，前三季度这个数据上升至25.62%。

山西证券曾在今年半年报中表示，仓单业务内容主要为大宗商品贸易业务，该业务的特点是价格透明、单笔交易量大，交易额与毛利率不成比例变动，同时公司采用商品贸易模式核算，销售收入和销售成本同步增大。

表一：山西证券2018-2021Q3其他业务收入情况

数据来源：iFinD,中国网财经整理

山西证券三季报显示，公司其他业务毛利率仅为1.49%，其在收入结构中占比的快速上升，这就导致山西证券出现“增收不增利”现象。

投资收益、投行业务延续下滑趋势

除了低毛率的其他业务营业收入增长较快外，山西证券的投资收益、投行业务收入延续了中报下滑趋势。

截至三季度未，山西证券的投资收益为11.53亿元，同比下降10.85%；投资银行业务净收入为3.13亿元，同比下滑35.22%。

2020年山西证券的投资收益曾达到16.96亿元，同比增长59.42%，投资收益的收入占比达50.74%。依靠投资收益，2020年山西证券的归母净利润同比增长了47.19%，但过度依赖投资收益也使得山西证券业绩波动较大。

表二：山西证券2018-2021Q3投资收益、投行业务收入情况

数据来源：iFinD,中国网财经整理

投行业务方面，山西证券三季度投行净收入持续下降，今年中报同比下滑5.7%，而三季报显示该业务同比下降35.22%。公开资料显示，山西证券的投行业务主要由控股子公司中德证券开展，去年中德证券保荐人曾因中信重工项目收到上交所监管函。

值得注意的是，山西证券对资金极度渴求。2020年，山西证券完成配股募资近38亿元，其中 12.58 亿元用于资本中介业务，20 亿元用于债券自营业务。而在今年，截至9月30日，山西证券累计新增借款为93.86亿元，累计新增借款占2020年年末净资产的比例已达53.79%。

不过，山西证券大量资金投入的效果似乎并不明显，与运营资金快速增长形成鲜明对比的是，公司低毛利率业务的营收的上升和公司整体业绩的持续下滑。