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安信证券：从颠覆性技术视角看HJT电池商业化

HJT 电池技术具有未来在众多电池片技术中脱颖而出的“杀手锏”。(1)性能方面：①相较其他电池片技术路线具有更高的光电转换效率，拉低平准化度电成本(LCOE)，使得未来HJT 组件在光伏发电系统中接受度更高；②作为平台级技术，与下一代钙钛矿电池技术融合形成叠层电池更加顺畅，突破晶体硅太阳电池范畴。(2)降本方面：①HJT电池更加支持硅片薄片化发展趋势，未来有望大幅降低电池片第一大成本硅片成本，直击电池片行业痛点；②“银包铜”技术产业化及设备降本也能在一定程度上降低HJT 电池片单瓦生产成本。HJT 电池未来有望成为极具性价比的电池片技术。

投资建议来看，设备环节是光伏全产业链较好投资赛道，设备领先于电池片产品成熟，行业景气来临，设备先行。针对电池片设备环节，建议关注应对产业变革能力强，综合竞争优势明显的企业：(1)迈为股份：HJT 整线设备代表性供应商，根据我们统计的公开招标及中标信息，按规模计算，2021 年以来，公司HJT 核心设备市占率超过70%，设备持续迭代，先发优势明显。(2)捷佳伟创：PERC 时代电池片核心设备龙头，多技术路线布局契合行业当下发展特点，独家TOPCon PE-poly设备未来有望在细分技术领域获得较高市场份额。(3)金辰股份：趁HJT 颠覆性技术东风，由组件设备切入高价值量电池片设备赛道，把握HJT 产业化前期设备认证窗口期，微晶工艺进展顺利。(4)帝尔激光：全球光伏激光设备龙头，在PERC 电池激光消融+SE 激光掺杂环节全球市占率近八成。(5)海目星：国内激光及自动化综合解决方案的领先企业，有望率先受益于TOPCon 激光硼掺技术的规模化应用。

中金公司：HJT量产效率持续突破！未来提效空间大 重视技术迭代带来的设备投资机遇

HJT量产效率持续突破，未来提效空间大。根据金刚玻璃项目启动会，公司单面微晶MBB异质结电池量产平均效率已经达到25.3%，最高效率达到25.6%，公司计划年内平均效率达到25.5%。目前微晶技术仅在n层膜上采用，迈为股份单面微晶PECVD已在金刚玻璃和安徽华晟成功验证，电池平均效率较非晶已提升0.4~0.5%，金刚玻璃和安徽华晟单面微晶HJT组件功率均超过700W.P层微晶目前尚未量产，迈为计划今年年底推出量产方案，若成功量产，电池平均效率有望突破25.5%。隆基近日实验室的商业化尺寸HJT电池效率再次刷新世界纪录，达到26.50%，也显示出HJT效率提升天花板较高。此外看未来，我们判断，HJT通过叠加IBC工艺形成的HBC电池，量产效率有望突破26%；HJT叠加钙钛矿形成的叠层电池，效率潜力有望突破30%；HJT提效空间大，有望成为未来的平台型技术。

HJT设备投资额较高，重视技术迭代带来的设备投资机遇。我们测算，目前HJT组件成本仍然高于PERC和Topcon，但HJT可以兼容薄硅片和银包铜，有较大降本优势。我们认为，HJT组件成本有望在2023 年低于PERC，若微晶+薄硅片+少银方案推进顺利，其组件成本仍有较大下降空间。我们认为，HJT在2021 年行业招标8.1GW背景下，2022 年设备招标规模有望冲击20GW.HJT单位设备投资额高，目前单GW设备投资额达到3.5~4 亿元，相较于PERC的1.3 亿元/GW有较大提升，其扩产将为相关设备公司带来更大收入弹性。我们估计，2022~24 年HJT设备订单空间合计将达370 亿元。

估值与建议来看，HJT设备推荐迈为股份，建议关注捷佳伟创、金辰股份、高测股份、京山轻机(后三家未覆盖)。此外，Topcon路线PECVD和SE技术也值得关注，核心标的为捷佳伟创(pe-poly)，帝尔激光和海目星(TOPCon SE)。

中银证券：HJT电池转换效率迭创新高 经济性拐点临近

HJT电池全尺寸转换效率达到26.5%：根据隆基绿能官方信息，近日经德国哈梅林太阳能研究所(ISFH)测试，隆基M6全尺寸电池光电转换效率达26.50%，创造了大尺寸单结晶硅光伏电池效率新的世界纪录。

后续降本路径清晰可行：展望后续成本下降路径，在浆料耗量方面，随着SMBB的进一步成熟与钢板印刷的应用，预计年内HJT电池银浆耗量有望下降至120-130mg/片；在银耗量方面，银铜混合浆料预计年内逐步开始批量应用，预计有望将银耗降至100mg/片以下；此外随着浆料国产化的推进，低温浆料与高温浆料之间的价格差亦有望缩进。整体而言，我们测算HJT电池非硅成本有望在2022年底降低至约0.3元/W，后续有望进一步降低至0.25元/W。

投资建议来看，HJT电池转换效率迭创新高，产业化快速推进，成本下降路径清晰可行，性价比拐点到来后预计将成为下一代主流技术路线，建议优先布局HJT电池生产设备环节与在低温银浆国产化方面进度领先的企业，同时建议关注在电池新技术方面宽口径储备的龙头企业。推荐迈为股份、隆基绿能、通威股份、捷佳伟创，建议关注苏州固锝、东方日升、金辰股份、金刚玻璃、帝科股份。

浙商证券：HJT设备市场空间曝光！预计2025年HJT设备市场空间超400亿元

2022年至今，华晟(4.8GW)、金刚玻璃(4.8GW)、印度REC(4.8GW)、华润电力(3GW)、隆基(1.2GW)均公告GW级HJT扩产，行业潜在招标订单合计18.6GW(据我们统计)，我们预计2022年行业HJT招标有望达20-30GW.目前通威、华晟、金刚已开启GW级量产，金刚微晶HJT量产平均效率已达25%。

HJT设备市场空间：预计2025年HJT设备市场空间超400亿元、5年CAGR为80%。在净利率20%、25倍PE假定下，HJT设备行业市值2000亿元。预计龙头市占率超50%、达千亿市值。

【迈为股份】光伏异质结设备领军者，未来5年持续高增长：公司为光伏异质结(HJT)设备领先者，具“先发优势”+“整线供应能力”。已实现HJT整线设备供应能力(设备价值量覆盖从PERC领域的25%上升至HJT领域的95%)，下游与通威、华晟、REC、金刚玻璃、爱康、明阳智能、阿特斯等客户合作顺利，已获多个GW级订单。

【金辰股份】光伏异质结电池设备新星，组件设备龙头将二次腾飞：公司与德国H2GEMINI(核心成员曾就职于应用材料、梅耶博格、施密德等)合资设立金辰双子，技术实力+股权机制行业领先。公司3.8亿定增已顺利发行、加码PECVD设备产能20台/年。2021年底公司HJT用PECVD设备已获晋能产线验证、平均效率已达24.38%；同时，2022年3月，公司首台微晶HJTPECVD设备已发晋能科技验证，目标量产转换效率25%+。

【捷佳伟创】光伏电池设备龙头，未来5年持续高成长：公司在HJT设备领域布局领先，具备整线覆盖能力，RPD设备提效优势显著、为国内市场独家。目前，公司与爱康、润阳等客户合作顺利，是国内少有的具备PERC/TOPCon/HJT三种工艺设备供应能力的企业，其管式异质结PECVD具投资成本低、占地面积小、开机率高、维护保养成本低等特点。投资建议：光伏异质结设备重点推荐迈为股份、金辰股份、捷佳伟创。

东吴证券：看好HJT产业化加速带来的设备板块确定性机会

我们认为2022 年是HJT 降本增效加速推进的一年，维持2022 年全行业扩产20-30GW 扩产预期不变，我们预计2022 年底HJT 电池片的单W 生产成本与PERC 打平，2023 年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产。若假设龙一迈为股份市占率70%+，即迈为2022 年近20GW HJT订单，光伏主业可达80 亿元HJT 订单规模。投资建议：硅片环节推荐晶盛机电、高测股份；电池片设备推荐迈为股份；组件设备推荐奥特维；热场环节推荐金博股份。

德邦证券：预计6月底到三季度 HJT将迎来订单与降本共振

预计6月底到三季度，HJT将迎来订单与降本共振，在几种发电新技术发展过程中边际变化较大，推荐【迈为股份】【奥特维】，建议关注【金辰股份】【京山轻机】等HJT 受益标的，同时关注钢板印刷、电镀铜、银包铜、激光转印等金属化降本技术，受益标的包括【迈为股份】【帝尔激光】【东威科技】【芯碁微装】【罗博特科】等。

广发证券：异质结电池技术成本持续下降 HJT产线资本开支有望继续上行

异质结电池技术成本持续下降，HJT 产线资本开支有望继续上行。进入2022 年，已经披露的异质结扩产计划有华晟新能源(华晟3 期4.8GW，可见华晟新能源公众号5 月18 日的披露)、Reliance Industries Limited(“信实工业”4.8GW，可见迈为股份4 月18 日的公告)等；异质结通过微晶化提效，银浆国产化、降低银浆耗量、降低硅片厚度来降本，并通过规模效益来推动整个HJT 行业成熟的趋势不变，我们认为全年有望看到20-30GW 的异质结扩产规模。

东亚前海证券：HJT通过薄片化、银浆等进一步降本后有望弯道超车

5月光伏新增装机6.8GW，金刚玻璃加码HJT 投资。5月光伏新增装机6.8GW，同比增长141.3%；1-5月光伏累计新增装机23.7GW，同比增长139.3%。根据CPIA 预测，2022-2025 年，我国光伏年均新增装机量将达到83-99GW，受产能建设拉动，设备需求持续旺盛。6月17日，金刚玻璃发布公告，拟投资41.9亿元扩建4.8GW HJT 电池及组件产能。年初至今，包括隆基股份在内的多家公司已披露HJT 新项目，随着降本持续推进，产业化进程有望提速。我们认为，当前光伏设备行业景气持续，TOPCon 因现阶段具备成本优势有望率先突围，HJT 通过薄片化、银浆等进一步降本后有望弯道超车。

投资建议来看，光伏设备相关标的包括捷佳伟创、迈为股份、海目星、帝尔激光、奥特维等；半导体设备相关标的包括北方华创、盛美上海、中微公司、拓荆科技、华海清科、芯源微、万业企业等；工程机械相关标的包括三一重工、徐工机械、恒立液压等。

（文章来源：东方财富研究中心）