出门在外，你喜欢住什么酒店？

日前，主打新生活方式的亚朵酒店披露招股书，拟在纳斯达克上市。然而就在上市前夕，大量投资者收到认购亚朵酒店股票订单取消的通知，亚朵酒店的美股上市计划，再次“搁浅”。

早在2019年，亚朵酒店就与中信建投签署了辅导协议，计划在创业板上市。历时两年，在更换辅导机构后，今年3月亚朵酒店终止在A股上市的想法，转而冲击纳斯达克。随着亚朵酒店迟迟未传来“敲钟声”，引发了广泛关注。亚朵酒店上市前夕被暂停的原因是什么？

此外，受疫情影响，亚朵业绩增长乏力，负债逐年增加，在华住、首旅、锦江等企业发力中高端酒店的情形下，亚朵酒店如何突围？

坎坷上市路

2013年，王海军(耶律胤)创立了亚朵酒店。截至目前，亚朵集团旗下酒店品牌包括亚朵酒店、亚朵轻居、亚朵S酒店、A.T.HOUSE等，覆盖中高端、豪华等产业链。同时，亚朵旗下还有包括亚朵百货在内的场景零售品牌。

来源：亚朵酒店官网

早在2019年，亚朵就曾向资本市场发起冲击。上海证监局公告显示，2019年6月亚朵聘请中信建投为辅导机构，计划在创业板上市，彼时公司在北京、上海、广州、深圳等城市拥有300多家直营店及加盟店。

2020年1月，亚朵终止与中信建投的上市辅导工作，改为聘请中金国际继续辅导上市工作。未曾想到，经过一年多的辅导，今年4月亚朵冲击A股依然“无疾而终”。

随后，亚朵又将目光转向美股。今年6月，亚朵向美国证监会递交了招股说明书，计划以“ATAT”为股票代码在纳斯达克上市。据了解，本次亚朵计划发行1974.47万股美国存托股票，募集资金约在3.07亿美元~3.52亿美元之间，上市日期为7月1日。

然而就在上市前夕，亚朵的投资者接到通知：“尊敬的客户，接到公司通知，上市时间待定，目前可支持撤销认购。”

中国酒店创新论坛秘书长张经邦对中国新闻周刊分析，亚朵可能是在国内难以上市的情况下，选择了赴美上市。

张经邦认为，临近上市出现撤销认购的情况，可能存在以下几种情况：“亚朵可能遇到监管层的关注；随着企业内部相应的信息披露，推介机构对亚朵丧失了信心；核心投资人、单一大投资人或其一致行动人之间出现异议”，上述这些因素都有可能导致整个流程停止。

截至目前，亚朵能否登陆美股仍充满悬念。中国新闻周刊曾就上市进程等问题致函亚朵集团，截至发稿，对方尚未回复。

值得一提的是，无论上市与否，亚朵均面临业绩疲软的尴尬境地。

亚朵招股书显示，2019年至2020年，公司营业收入分别为15.67亿元、15.666亿元，基本持平；同期其净利润分别为0.61亿元、0.38亿元，下滑37.7%。2021年一季度，亚朵的营业收入为4.2亿元，净利润为1146.9万元。

此外，亚朵的综合毛利率呈现下降趋势。2019年，亚朵的综合毛利率为24.78%；到了2020年，其综合毛利率下降至21.56%；截至今年一季度，亚朵的综合毛利率进一步下降至20.78%。

资金压力待解

在目前的经营状况下，资金压力成了亚朵亟需解决的问题。

自成立以来，亚朵通过主打“人文情怀”，迅速在中高端酒店市场崛起。随后，亚朵又通过与知乎、网易云音乐、虎扑等企业跨界合作，迅速“破圈”，并相继获得资本青睐。

企查查显示，2015年，亚朵获得3000万美元B轮融资，投资方未知。2016年，亚朵获得君联资本、陆兆禧合计1亿美元的C轮融资。2017年，亚朵获得德辉资本、去哪儿的C+轮投资，未披露融资金额。

有了资本加持，亚朵加速布局。根据亚朵官网，2013年7月31日，亚朵第一家酒店在西安南门开业；2017年3月亚朵开业第100家酒店。从第1家到第100家，亚朵花了4年的时间；从第100家到第200家，亚朵用了15个月；从第200家到第300家，从300家到400家店，都只用了不到8个月的时间。

截至2021年一季度，亚朵酒店覆盖国内131个城市，开业门店608家，客房总数71121间。弗若斯特沙利文(Frost & Sullivan)报告显示，2020年亚朵旗下中高档酒店客房规模以9.4%的市占率位列各大酒店集团之首。

来源：方正证券研报

张经邦表示，“国内企业在向前发展过程中，都有可能接洽机构资金，可能是公募，也有可能是私募。资方进来的要求就是要退出，不可能把资金搁在你那一辈子。凡是接受融资，都要有一定的退出通道，去哪儿退出，一般都去二级市场。”

值得一提的是，亚朵自2017年获得一笔融资之后，至今未有新的资本涌入，为了跟上企业的扩张步伐，亚朵债台高筑。

招股书显示，2019年-2020年，亚朵的资产负债率逐年增加，分别为67.96%、71.5%，高于同行。上述报告期内，首旅酒店的资产负债率在45%-50%之间，锦江酒店的资产负债率均在65%以下。2021年一季度，亚朵的资产负债率进一步增加至72.85%。

反观亚朵现金流，则连年下滑。2019年至2020年，亚朵经营活动产生的现金流分别为2.24亿元、1.19亿元，截至今年一季度，亚朵经营活动产生的现金流仅为559万元。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅对中国新闻周刊表示，亚朵的负债率逐年攀升，但近两年其业务受疫情的影响较大，即使剔除疫情的影响，未来也不是特别明朗。他认为：“对于亚朵来说，如何去破这个局，缓解负债压力，让企业走的更顺一些，是一个需要克服的难题。”

巨头发力挑战升级

前瞻产业研究院报告显示，随着中国居民消费水平的不断提升，人们对旅游休闲活动的需求不断增长，我国旅游人群的数量不断扩大，酒店行业规模持续扩张。然而我国酒店行业连锁率较低，2019年仅为26%，远低于发达国家的60%以上的连锁化率。

同时该报告指出，2019年，我国三四线城市酒店业连锁客房数192.8万间，非连锁客房数是910万间，三四线城市酒店连锁化率占17%，连锁化程度不高，我国酒店业下沉市场有巨大的发展潜力。

来源：前瞻研究院

天风证券研报显示，中档酒店数量增长快，从2015年的0.3万家增长至2019年的0.9万家，年复合增长率为36.2%，增速快于经济型酒店和高档酒店。

在此情形下，华住、首旅、锦江酒店等开始发力，背靠A股或港股资本市场，抢占新一轮的竞争高地。

2020年，华住集团宣布“千城万店”策略，释放深耕下沉市场的信号，同时在中高端酒店领域，计划到2023年底保持每年至少新增100家门店的速度。锦江酒店2021年度计划新增开业连锁有限服务型酒店1500家，新增签约连锁有限服务型酒店2500家。首旅2021年计划开店1400家至1600家，加速三、四、五线下沉市场布局，继续坚持加大中高端的拓展力度，提升中高端酒店占比。

截至2020年，锦江酒店已经开业的酒店合计为9406家，已经开业的酒店客房总数为91.95万间，中端酒店4422家；首旅酒店数量4895家，客房总数为43.25万间，中高端酒店数量为1165家；华住在营酒店6789家，客房总数为65.22万间。

相较而言，亚朵酒店开业门店只有数百家，其规模小很多。面对酒店巨头在中高端的加速布局，亚朵酒店又将面临哪些挑战？

在张经邦看来，亚朵跟华住、首旅、锦江等酒店集团不构成直接竞争，只是与这些集团旗下与亚朵相仿的品牌竞争——如华住旗下的桔子酒店、桔子水晶，锦江旗下的Campanile、锦江都城，首旅旗下的和颐、和颐至尊等等。

“如果亚朵跟集团竞争，规模一定小很多，但是跟单一品牌竞争，亚朵优势较为明显，只不过资金不足。”张经邦对中国新闻周刊表示，亚朵的成长空间有赖于更大的资金投入，倘若这次能在二级市场上市，将进入快速发展阶段。

在张毅看来，酒店行业跟旅游、商业联系紧密，其成长性和经济发展成正比，随着旅游逐步复苏，给酒店业带来了机会。与此同时，在消费升级的背景下，酒店业越来越倾向智能化、舒适化，会带动酒店行业的发展。

“而中高端的连锁酒店，对年轻人士或商务人士等消费者能力较强的群体非常具有吸引力，随着消费群体住宿、出行的需求增强，资本大量涌入，各种新兴的酒店品牌也会相继出现，恐怕会对亚朵构成巨大的竞争。”张毅表示。