央行全面降准消息公布以来的几个交易日，债市震荡明显，风向标品种——10年期国债收益率固守2.80%上方。机构人士认为，短期内降准资金释放及宽松预期发酵，或促使债市利率走低。但从更长时间看，在市场利率并不高的情况下，随着政策进一步聚焦稳增长，特别是宽信用逐渐发力，市场利率下行将面临掣肘。

三度挑战2.8%未果

行情反复成为过去数月债市一大特征。在此过程中，2.8%作为目前10年期国债收益率“心理底”的位置似乎愈发牢固。

8月初，由7月降准引燃的一波牛市行情，在10年期国债收益率降至2.8%后戛然而止。此后，债市更是出现一轮明显调整，10月中旬，10年期国债收益率一度升至3%以上。彼时，不少机构认为，调整的直接原因是10月降准预期落空。

此后不久，行情再次“反转”。10月下旬以来，宽松预期悄然抬头，促使10年期国债收益率调头走低，并于11月底回到2.8%附近，但仍旧未能实现突破。

人民银行决定年内再次全面降准。12月6日，10年期国债收益率单日下行逾5个基点至2.82%。然而，从7日开始，10年期国债收益率回到2.85%附近。挑战2.8%的尝试又一次裹足不前。

关注点转向“宽信用”

就目前来看，此次全面降准消息对债市行情的影响力似乎远弱于7月那次。业内人士谈到降准对债市影响时的关注点有所不同。

部分观点认为，还有更多政策组合工具，债券收益率仍有下行空间。广发证券首席固收分析师刘郁表示，若季度经济增速持续低于5%，存在适度调低MLF利率的可能性。中金公司首席固收分析师陈健恒称，不排除人民银行进一步“降息”的可能性，利率下行趋势不变。

另有观点认为，降息需更强催化剂，有较大不确定性。摩根大通中国首席经济学家朱海斌表示，未来降息的可能性较小，人民银行更倾向于使用结构性政策工具。信达证券首席宏观分析师解运亮称，人民银行下调支农支小再贷款利率，意味着政策利率下调概率已很小。

还有观点认为，此轮降准已被市场充分预期。江海证券发布的研报指出，降准消息落地，短期内机构的止盈盘或导致利率触底反弹。“从提出‘适时降准’到降准政策落地，市场已充分交易了‘宽货币’预期。”中信证券首席固收分析师明明称。

与此同时，一些业内人士开始担心“宽信用”趋势对债市走向的影响。中信建投首席经济学家黄文涛认为，此次降准进一步凸显稳增长意图，国债收益率将受制于“宽信用”进程。明明提示，近期一系列政策信号显示“宽信用”空间已打开，债市后续可能加大调整。

总的看，“宽货币”后续空间未知，而稳增长信号强烈，“宽信用”预期有所升温。“之前是纠结有无二次降准，如今则纠结于有无更实质性放松，以及‘宽信用’的影响。”一位市场人士如此总结。

低位震荡概率上升

机构人士认为，2.8%的“心理底”依旧构成强阻力位，债券投资者未来应关注“宽信用”进展。

兴业证券发布的研报提示，降准释放增量资金有助于提振债市交易情绪，但在预期兑现后，需重点观察未来“宽信用”效果：如果效果好，资金明显流入实体，金融市场的“水位”可能降低；若效果差，也需关注监管部门会否出手对淤积在金融体系的资金进行疏导。

华创证券首席固收分析师周冠南表示，“宽信用”对预期的扰动挥之不去，债券投资者在顺势而为的同时，应缩小盈利预期。

进一步看，多家机构认为，10年期国债收益率向下突破2.8%有难度。明明称，政策层面已释放更强的稳增长信号，“我们坚持认为2.8%是本轮利率底部的判断。”国泰君安首席固收分析师覃汉认为，2.8%已形成强阻力位。江海证券发布的研报指出，2.8%的10年期国债收益率底部是多重因素共同作用的结果，一旦利率接近该位置，建议机构谨慎为妙。

就走势而言，覃汉认为，下一阶段10年期国债收益率可能再度进入窄幅震荡区间。“综合来看，长端利率可能进入休整期，维持低位震荡的概率上升。”兴业证券研报指出。