来源：投资时报 作者：文清

随着8月结束，上市券商悉数交出“中考”答卷。

8月下旬，国元证券股份有限公司(下称国元证券，000728.SZ)发布了2021年半年报。据半年报披露，2021年上半年，国元证券实现营业收入22.75亿元，同比增长7.58%；归属于母公司股东的净利润8.46亿元，同比增长36.99%，净利润增速远超营收增速。

纵向来看，国元证券2019年以来中期营收增速逐步放缓，尤其是今年上半年，营收增速减缓至个位数，为三年来最低。横向来看，国元证券今年上半年营收增速亦不太理想，在A股上市券商中处于较低水平。

细看国元证券交出的这份答卷，该公司上半年自营投资业务板块和资产管理业务板块表现欠佳，跟去年同期相比，这两类业务的营业收入均有所下滑。其中，资管业务收入下降较为明显，同时资管规模缩减严重，截至2021年6月30日，国元证券母公司资产管理规模为451.88亿元，同比下降50.40%。

2021年上半年国元证券主营业务情况

数据来源：国元证券2021年半年报

营收增速低至个位数

据国元证券半年报披露，该公司2019年—2021年各年度上半年的营业收入分别为15.85亿元、21.15亿元、22.75亿元，同比增长率分别为42.83%、33.44%、7.58%。可见，近三年来，虽营业收入不断攀升，但增速渐次放缓，尤其是2021年上半年，营业收入增长率已降至个位数。

对于营收增速放缓的问题，国元证券向《投资时报》表示，证券行业属于周期性行业，经纪业务、信用业务、自营投资等主营业务的收入与A股市场成交量、上涨幅度等密切相关。据中国证券业协会数据，2019年—2021年上半年，证券行业营业收入同比增长率分别为41.22%、19.37%和9.2%，增速呈放缓趋势，公司业绩增速趋势与行业基本保持一致。

诚然如此，但横向比较来看，国元证券2021年上半年的营收增速亦表现欠佳。Wind数据显示，在50家A股券商中(按申万三级行业划分)，上半年营收增速低于10%的只有15家，国元证券的增速在板块中排行第37位，属中下游水平。

从各主营业务的情况来看，2021年上半年，国元证券经纪业务、证券信用业务、投资银行业务的营业收入较上年同期有所增长，而自营投资业务、资产管理业务的营业收入则有所下降。

具体来看，经纪业务实现营收6.52亿元，同比增长15.33%，营收占比为28.64%；证券信用业务实现营收4.45亿元，同比增长16.75%，营收占比为19.55%；投资银行业务实现营收2.55亿元，同比增长84.96%，营收占比为11.20%；自营投资业务实现营收6.07亿元，同比减少2.43%，营收占比为26.69%；资产管理业务实现营收0.58亿元，同比减少15.42%，营收占比为2.55%。

营收占比第二高的自营投资业务，营业收入在今年上半年出现负增长，营业支出反而增加0.34亿元，同比增加51.70%，营业利润率同比减少2个百分点。对于自营投资业务成本增加的问题，国元证券解释称，一方面是因为母公司其他债权投资计提信用减值损失同比增加0.08亿元；另一方面是由于全资子公司国元创新公司投资业务收入增幅较大，业务提成计提同比相应增加0.03亿元。

值得注意的是，国元证券旗下部分子公司的自营投资业务在一定程度上对该公司业绩形成了拖累。据国元证券半年报披露，2021年上半年该公司实现自营业务收入6.07亿元，比上年同期下降2.43%。其中，母公司实现自营业务收入5.33亿元，比上年同期增长29.10%。子公司中，国元国际实现自营业务收入0.22亿元，同比下降33.88%；国元股权实现投资业务收入-0.33亿元，同比减少1.29亿元；国元创新实现投资业务收入0.84亿元，同比增长40.58%。

国元证券向《投资时报》透露，下半年乃至“十四五”期间，在具体业务发展上，将坚持聚焦“投融资+财富管理”双轮驱动，重点提升投资管理、营销获客、资金运营、产品设计、风控合规、金融科技运用、执行力等能力。

其中，经纪业务继续广拓渠道、广开客源，全力推进双基工作；权益、固收加强市场研判，稳定投资业绩，追求绝对收益；资管业务向主动管理转型，重点打造业绩稳定的固收类净值型产品；投行、债券业务继续加大项目储备，发挥服务机构客户引领作用；信用业务重点挖掘专业投资者和机构客户，提升双融业务市占率；场外业务围绕挂牌、融资、收益凭证、衍生品四大业务线做实存量、做大增量；子公司立足主业，抢抓机遇，做大业务规模，加强与母公司业务协作力度，提高盈利能力，提升市场竞争力。

2021年上半年国元证券主营业务营收占比情况

数据来源：国元证券2021年半年报

母公司资管规模腰斩

相比于自营投资业务，国元证券的资产管理业务营业收入下滑更为明显。

今年上半年，国元证券实现资产管理业务净收入0.58亿元，同比下降15.42%；资产管理业务成本0.14亿元，同比下降38.76%；实现资产管理业务利润0.44亿元，同比下降3.96%。其中母公司实现资产管理业务净收入0.31亿元，同比下降41.46%；资产管理业务成本0.08亿元，同比下降13.77%；实现资产管理业务利润0.23亿元，同比下降47.52%。

数据显示，截至2021年6月30日，国元证券母公司资产管理规模为451.88亿元，同比下降50.40%；其中集合资产管理规模为77.28亿元；单一资产管理规模299.29亿元；专项资产管理规模75.31亿元。

对于资管规模缩减的问题，国元证券表示，受资管新规影响，券商资产管理规模行业性下降，今年二季末券商资管规模同比下降19%；其次，资管新规要求券商资管产品今年年底前整改完成，整改验收完成前规模只能下降不能新增，从而导致公司资管业务管理规模持续下降。

即使是今年上半年资管规模出现行业性下降，但国元证券母公司资管规模直接腰斩，降幅远高于行业。

国元证券进一步表示，未来，公司将严格遵循资管新规规定完成产品整改，资管产品预计9月份全部完成整改，年底前完成验收，验收完成后产品可以扩大规模；产品向多元化发展，改变以往固收产品为主的产品线格局，向固收、固收+、权益、FOF、投顾业务全面发展，扩大产品规模，扩展收益来源；加强投研一体化建设，投资、研究、信评联动，提高产品收益性、安全性，提升国元资管品牌形象，更好地服务投资者。

经营活动现金流为负

据国元证券半年报披露，2021年上半年，该公司实现营业收入22.75亿元，同比增长7.58%；营业支出12.06亿元，同比下降9.43%；归属于母公司股东的净利润8.46亿元，同比增长36.99%。

净利润增速为何远超营收增速？

对此，国元证券称，主要是公司对股票质押回购和债券投资业务评审准入条件等风险控制政策进行了完善调整，上半年预期信用减值损失计提额较上年同期大幅减少，其中股票质押业务减值损失同比减少2.42亿元，从而导致本期营业收入同比有所增加的情况下，营业支出同比反而有所下降，净利润增速远超营收增速。

除此之外，《投资时报》研究员还注意到，国元证券2017年—2021年各年度上半年经营活动产生的现金流量净额分别为7.26亿元、3.45亿元、63.79亿元、48.13亿元、-6.90亿元，波动较大，并在2021年上半年出现净流出。据国元证券解释，这主要是因为去年四季度配股融资50亿元后，上半年利用募集资金加大债券投资和融资融券业务规模，从而导致经营活动产生的现金流量净额为负。