本期投资提示：

三大白电外销增速分化，厨房小电逐步消化高基数压力。根据产业在线数据显示，2021年空调行业实现产量15501 万台，同比+7%，销量15259 万台，同比+8%，其中内销同比+6%，H2 内销同比略降0.9%。冰箱2021 年内销量同比微降0.4%，H2 降幅逐季收窄；洗衣机2021 年内销量同比增长4%。出口方面，受疫情全球化影响海外需求仍保持旺盛。

2021 年空冰洗外销量同比分别增长11.0%/5.5%/19.7%。2021 年下半年以来三大白电品类增速有所分化，H2 空调和洗衣机出口量同比分别增长4.7%和10.9%；冰箱受到2020年H2 同期高基数影响同比下滑9.4%，但整体绝对值仍保持较高水平。

白电和零部件：均价持续上行，需求有望迎来向上拐点。2021 年12 月空调整体市场均价为4198 元，同比+10%，延续上涨态势。美的集团：2021 年美的累计出货量市占率同比提升1.4 个pcts 至35.4%，稳居行业第一，预计全年收入/业绩同比分别+17%/+6%；格力电器：公司2021 年内销出货份额同比提高0.5 个pcts 至37.4%，内销出货份额排名第一，预计全年收入同比+5%，净利润+5%；海尔智家：公司2021 年空调内外销合计增长17%，其中内外销量同比分别增长16%/18%；累计零售量/额市占率分别为36.07%和41.10%。我们预计公司2021 年收入同比+10%左右，利润同比+44%。

大厨电：电商渠道表现亮眼，新兴厨电持续高景气。根据奥维云网，2021 年线上烟机零售量/额分别同比-4.1%/+5.9%；线下量/额分别同比-8.9%/-0.5%。老板电器线上零售表现亮眼，新兴品类增长迅速，预计全年收入/业绩同比+25%/-19%。根据奥维云网预计，2021 年集成灶行业全渠道零售额为221.2 亿元，同比增长21.4%，零售量为294.7 万台，同比增长23.9%。我们预计浙江美大全年收入增速+27%，火星人收入同比+44%，业绩同比+4753%，亿田智能收入和业绩增速同比分别+61%/+45%。

小家电及电工照明：厨房小电高基数压力逐步消化，清洁新品迭代加速。厨房小电经历一年调整周期，高基数压力逐步消化，清洁个护电器新品加速迭代。我们预计苏泊尔全年业绩同比+5%；石头科技全年收入和利润同比+28%/+12%，科沃斯全年收入业绩分别+76%/+216%；我们预计极米科技全年收入业绩分别+46%/+80%。

投资要点：2021 年5 月以来原材料价格涨幅逐步放缓。以铜为例，2021Q1/Q2 其价格涨幅分别为12.2%/4.3%，21H2 价格维稳，边际改善渐显；铝和不锈钢价格Q4 以来均呈现显著回落，累计下跌10.0%/14.8%。同时，因疫情反复而导致的海运运力不足致使海运运费大幅走高，目前整体海运运费水平处于历史高位，我们预计后续原材料价格企稳回落及国际运力恢复、运价回落带动成本改善确定性强。我们梳理出以下四条主要投资主线：1)弱地产相关确定性强，政策波动带来博弈弹性。推荐：苏泊尔(经销商体系改革)、新宝股份(摩飞品牌+厨房小家电出口)。2)原材料价格企稳回落后，板块盈利能力有望持续修复。推荐：海尔智家(卡萨帝高端品牌+自身盈利改善)、美的集团(ToB 业务价值重估)、海信家电(中央空调龙头+并表三电加速新能车热管理业务布局+低估值)。3)产品革新加速创造新需求，新消费高景气依旧。推荐：科沃斯(添可品牌爆款+出口ODM)、亿田智能(集成灶准一线龙头)、火星人(集成灶行业龙头+电商业务高速发展)、极米科技(智能微投+海外市场拓展)、倍轻松(便携按摩小电龙头+线下门店加速扩张)。

4)自主品牌出海崛起，全球化扩张趋势渐显。推荐：JS 环球生活(厨房小电+清洁电器双高景气赛道+美式文化全球输出)、石头科技(自主品牌出口)。

风险提示：原材料价格波动；人民币汇率波动；国际物流运力及运费成本波动。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）