事件：上市险企披露2022 年前2 月保费数据，累计原保费增速及对应收入排序如下：中国人保(17%至1592 亿元)、中国太保(6%至1048 亿元)、新华保险(5%至464 亿元)、中国平安(1%至1832 亿元)和中国人寿(-5%至2412 亿元)。车险保费量价齐升，寿险新单颓势延续。

点评：

寿险：春节错位下，2 月单月新单及价值增速略有回暖，但仍难改颓势。2022 年2 月，寿险单月原保费增速排序如下：人保寿险及健康(19%)、太保寿险(15%)、新华保险(11%)、中国人寿(-3%)和平安寿险及健康险(-5%)。人保寿险继续依靠趸交保费拉动新单同比高增，单月期缴增速由1 月的-13.5%转正至11.7%，但前两月仍有10.2%的期缴缺口。龙头险企依托银保渠道快速做大规模保费，以量补价托底全年业绩目标，平安新银保团队有序扩张，公司预计年末专属队伍数量达2,000 人，在个险持续低迷环境下不乏为一种有益尝试；太保寿险重启银保业务部门，预计2022Q1 银保新单贡献接近半壁江山。太保金福·合家欢保险产品计划上市，产品亮点在于针对老客户加保，提供8/13/18 缴费方式，针对20 种特定重疾给予双倍赔付。我们预计前2 月累计NBV 增速为中国人寿(-19%)、平安寿险及健康险(-30%)、人保寿险(-30%)、新华保险(-34%)和太保寿险(-46%)。

当前人身险产品主要矛盾是投保人多元化的需求和不平衡不充分的产品服务之间的矛盾，在以客户为中心的目标上仍有提升与改善空间。

银保监会发布关于扩大专属商业养老保险试点范围的通知，自2022 年3 月起，专属商业养老保险试点区域扩大到全国范围。我们预计第三支柱产品端政策的松绑值得期待。全国两会期间，“惠民保”、“养老保险”成为与会专家热议的关键词。值得注意的是， 2022 年3 月以来疫情呈全国各地散发态势，或将拖累寿险新单复苏进程。

财险：传统龙头险企保费增长势头良好，继续领跑市场。2022 年2月， 财险当月原保费增速排序如下：太保财险(23%)、平安财险(18%)、人保财险(13%)、众安在线(3%)。2 月，银保监会下发《保险公司非寿险业务准备金管理办法实施细则》，旨在提升监管制度的科学性、合理性、系统性，新规下人为调整难度加大，利好经营规范的龙头险企。人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为14.6%和12.8%，非车业务占比同比下降0.4 个百分点至54.7%。自2021 年10 月以来，人保财险单月车险保费增速月均保持两位数，且呈现逐月加速态势，我们认为主要系综改逾一年，保费增速压力趋缓，市场竞争格局改善，车均保费出现回暖迹象。各地监管对车险限速指导不变，进一步倒逼头部险企聚焦优质家自车业务，全国各地疫情散发降低车险出险频率，我们预计2022Q1 上市险企车险承保盈利同比仍将改善。

投资建议：保险板块首推【中国财险】。我们认为，2022 年财险板块基本面优于寿险板块，寿险磨底尚待时日，财险板块拐点已至。2022 年1-2 月份国民经济恢复好于市场预期，2022 年前2 月社零同比增长6.7%，比2021 年两年平均增速加快2.8 个pct.，彰显居民消费韧性，后续保费需求端回暖仍值得期待。短期来看，受国内外资本市场大幅波动影响，上市险企P/EV 估值处于历史低位，首推中国财险，其次推荐中国平安和中国太保。

风险提示：1)经济复苏情况不及预期抑制保险需求；2)长端利率下行与权益市场振荡影响投资端；3)险企转型成效不及预期。

（文章来源：东吴证券）