(资料图片)

流量保持领先，微信提速商业化。整体互联网流量格局稳定，微信社交用户规模继续保持第一。同时，小程序(22Q1 财报披露)、视频号(视灯数据来源)的DAU 均达到5 亿。在流量持续夯实的基础上，微信在视频号、搜一搜等场景的商业化变现也明显加速。2022 年5 月企业微信调整了面向服务商的收费模式，6 月搜一搜上线招商“超级品牌专区”，7 月视频号上线了信息流广告和“视频号小店”。根据我们测算的增量收入空间，视频号的信息流广告收入空间约为109 亿元/年，搜一搜的搜索广告收入空间约为83 亿元/年。微信小程序的年化GMV预计已超过2 万亿元。结合视频号赋能商家卖货，未来微信生态中电商流水金额仍有提升潜力，且目前交易流水尚未收取平台佣金，未来的潜在变现规模约有200~300 亿元/年。

企业微信：连接微信的CRM 赋能优势，用户规模快速增长。企业微信最初定位于企业级IM，逐步连通微信后用户规模快速追赶钉钉，通过微信生态赋能企业SCRM 能力，形成企业微信差异化的核心竞争力。根据企业微信2022 新品发布会，企业微信已有1000 万家企业、1.8 亿活跃用户，通过微信连接的活跃用户超过5 亿人，逐渐追赶钉钉的2100 万家企业和2.26 亿MAU(2022 年3 月，阿里财报)。企业微信的商业化程度低，目前仅面向服务商收费。2022 年5 月收费模式由10%的第三方应用销售佣金改为平台接口调用许可费，一方面更匹配企业微信的核心竞争力，另一方面推进企业微信开放生态的健康发展。

投资建议：推荐腾讯控股。随着宏观经济企稳、微信商业化加速和新游戏陆续发布，腾讯的广告和游戏业务有望在下半年及明年持续复苏。2022 年6-7 月微信搜一搜、视频号先后推出搜索广告、信息流广告的新商业模式，或将有效推动微信的广告收入恢复增长，未来视频号在广告和电商领域的商业化能力都有较大空间。同时公司强化人效，预计运营费用率的收窄会在22Q4 有所显现。我们维持22~23 年的收入预测5722、6314 亿元，同增2.2%/10.3%，经调整归母净利为1154、1361 亿元，同增-6.8%/18.0%，维持买入评级。

风险提示。监管趋严的风险、游戏版号审核趋严的风险、受短视频挤压的风险。

（文章来源：广发证券）