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光大证券：元宇宙2025年国内市场空间在3400-6400亿元量级

元宇宙为什么是下一代互联网？人类文明的承载形势来看：虚构一直是人类文明的底层冲动。元宇宙将真正改变我们与时空互动的方式，以虚实融合的方式深刻改变现有社会的组织与运作，从而催生线上线下一体的新型社会关系，从虚拟维度赋予实体经济新的活力。人类对于元宇宙的需求场景会真实存在：C端用户以前所未有的沉浸方式体验虚拟人生，形成虚实二维的新型生活方式，而游戏是元宇宙发展初期的主要C端形态和场景；B端应用方面，虚拟化推动制造业效率提升，如数字汽车工厂能大幅提高厂商在设计、生产、测试中的效率。

从早期商业可行性角度，VR、AR 设备 C 端接受度高，降成本路径被探明，元宇宙接入设备商业可行性即将验证。商业可行性两个核心要素：一、需求真实存在；二、产品的收入成本结构能带来商业利益并支持迭代升级；在供给驱动需求的高科技行业，两个要素互为因果。1)需求侧：facebook 的 oculus 定价方案已出，消费者接受度高；苹果入局有望创造爆款产品；2)供给侧：短焦技术路径及各自的降成本路径已被探明；商业可行性已被产业基本验证。

市场空间来看，元宇宙2025年国内市场空间在3400-6400亿元量级。加总元宇宙各细分领域(社交、游戏、短视频、电商等)，测算得元宇宙市场空间3400亿元。通过梅特卡夫定律对元宇宙网络效应的测算，市场空间约6400亿元。

投资建议来看，关于元宇宙的投资机会，长期不应低估宏大的叙事，短期也不应高估技术进步的节奏。1)VR、AR 产业有望迎来拐点。推荐舜宇光学科技、歌尔股份，Facebook(Meta)；2)游戏作为 C 端杀手级应用带来利润。推荐腾讯控股、网易-S、Roblox；3)关注算力、AI 等元宇宙基础设施发展，推荐英伟达。【点击查看研报原文】

东吴证券：游戏作为首要的应用场景被认为是元宇宙的最初入口 有望迎来估值提升的机会

元宇宙最重要的特征体现在沉浸性以及用户创造内容(UGC)的提升。元宇宙的最终形态，需要伴随芯片算力提升、软件设计引擎大众化、VR/AR等交互设备的便利化同时发展，叠加区块链技术以及相关去中心化应用生态的不断丰富，才能逐渐逼近理想形式。

我们看到巨头正全力布局元宇宙赛道，都将立足原有自身优势和业务找到和元宇宙的切入点；从投资机会来看，游戏作为首要的应用场景被认为是元宇宙的最初入口，有望迎来估值提升的机会，同时关注元宇宙带来的主题性投资机会，包括技术储备及产品应用层面，建议关注提供算力基础的包括英伟达、高通、AMD、英特尔；储备有VR/AR/MR技术或相关概念产品(元宇宙应用)的公司，VR/AR硬件方面建议关注的标的有歌尔股份等，VR/AR软件及应用场景建议关注的标的有华立科技、宝通科技、风语筑、天下秀、中青宝、恒信东方等；5G通信相关的有高通、顺网科技等；游戏个股方面推荐腾讯控股、完美世界、三七互娱、吉比特等，关注网易、Meta；工业及办公应用场景建议关注微软、英伟达。【点击查看研报原文】

国信证券：元宇宙持续催化板块表现 细分板块有望持续受益

把握超跌龙头修复机会，持续看好元宇宙催化可能。1)基本面筑底、政策预期趋于稳定之下，超跌行业龙头有望迎来估值与业绩修复可能，推荐细分板块龙头三七互娱、完美世界、芒果超媒、分众传媒、吉比特、光线传媒、万达电影等标的，港股关注腾讯控股、哔哩哔哩、泡泡玛特、阜博集团、快手科技等标的。

2)元宇宙持续催化板块表现，细分板块有望持续受益：a)游戏作为元宇宙最先落地场景，有望估值与业绩持续提升，推荐三七互娱、完美世界、吉比特，关注祖龙娱乐、中手游、世纪华通等标的；b)VR作为元宇宙重要载体，有望加速落地应用，关注顺网科技等标的；c)数字资产NFT化有望衍生更多应用领域，关注具备内容及IP版权优势的龙头标的视觉中国、华策影视、阜博集团等标的；d)虚拟数字人迎来应用风口，底部营销公司迎来估值向上可能，关注蓝色光标等营销产业链标的。【点击查看研报原文】

华融证券：未来元宇宙的实现要依托于触摸反馈、数字孪生等交互技术和底层技术

按照定义，元宇宙拥有身份、朋友、沉浸感、低延迟、多元化、随地、经济系统和文明共八大属性。目前部分开放式游戏具有部分元宇宙的特性，但并不是真正的元宇宙产品。未来元宇宙的实现要依托于触摸反馈、手势控制、云服务、数字孪生、3D引擎等交互技术和底层技术。

国外公司在元宇宙的布局。Facebook/Meta布局最广，包括VR硬件、VR游戏、虚拟货币等。微软布局主要针对商业用户，包括虚拟协作会议系统、针对制造业和医疗和MR硬件。英伟达着重布局在基础设施，推出了可以用于制作元宇宙的3D虚拟协作平台。

国内公司在元宇宙的布局。国内公司主要通过投资的方式进行元宇宙布局。字节跳动收购了VR硬件公司，并投资了开放式游戏公司。腾讯投资了游戏引擎公司、元宇宙概念游戏公司、虚拟演出服务公司。网易推出了虚拟会议系统，对虚拟人、虚拟社交以及VR硬件公司进行了投资。

元宇宙的投资机会来看，早期容易实现的元宇宙概念应用，对普通用户会是开放式游戏和虚拟社交，对专业用户则是虚拟会议协作系统和交互式模拟系统。基础设施领域是目前最具投资价值的赛道，即便抛开云宇宙的概念，该板块仍然是信息技术领域非常具有投资价值的部分。【点击查看研报原文】

安信证券：科技巨头在元宇宙布局方向的研究框架！分拆出六大版图

科技巨头在元宇宙布局方向的研究框架：以体验升级为终，倒推其必备的要素，分拆出元宇宙研究框架的六大版图。首先是提供元宇宙体验的硬件入口( VR/AR/MR/脑机接口) 及操作系统，其次是支持元宇宙平稳运行的后端基建( 5G/算力与算法/云计算/边缘计算)与底层架构(引擎/开发工具/数字孪生/区块链)，再次是元宇宙中的核心生产要素(人工智能)，最终呈现为百花齐放的内容与场景，以及元宇宙生态繁荣过程中涌现的大量提供技术与服务的协同方。以我们建立起来的元宇宙研究框架为主脉络，来跟踪海内外科技公司的动向，以判定各巨头在布局元宇宙方向上的资源禀赋、优劣势、发力路径等。【点击查看研报原文】

浦银国际证券：元宇宙概念兴起的直接推动因素曝光！互联网公司开始布局元宇宙

元宇宙，成为了今年下半年互联网行业中最热的词汇。然而市场对于元宇宙的观点存在很大争议，一是认为元宇宙的概念过于虚无缥缈；二是围绕元宇宙何时到来有所分歧，乐观派认为，我们已经开始迈入元宇宙的大门，并将替代颠覆我们现有的生活方式；悲观派则认为，元宇宙过于遥远，目前只是存在于概念中。

元宇宙，准确来说是元宇宙概念，在这个时点的爆发，是由多方面因素促成。元宇宙的真正到来，离不开VR、AR等硬件设备的支持，虽然这些硬件设备仍在不断升级完善，但在过去两年中尚未看到有质的飞越。我们认为元宇宙概念兴起的直接推动因素在于：第一、区块链技术的发展以及相应数字化货币，去中心化应用场景拓宽，为元宇宙的经济系统提供了解决方案；第二、疫情下的宅生活，让人们意识到“线上生活”已经可以替代很多“线下世界”，如上课、演唱会等许多线下场景被搬到虚拟世界里，加速了线上迁徙的速度；第三、互联网企业急需寻找或创造新的流量池。移动互联网红利逐渐减弱，而依赖 VR、AR 设备和跨终端的3D互联网被寄予厚望，因此很多互联网企业也加大在这方面投资布局。

目前看来，游戏是承载元宇宙概念的最佳载体。关于元宇宙是不是游戏，市场也有不少争论，我们认为这并不是个问题，主要取决于如何定义“游戏”。如今的网络游戏，已不同于以往以通关为目的的传统游戏，在越来越多的开放游戏类型中，也逐渐衍生出更加丰富的玩法，或者说是“体验”。目前，广义网络游戏是虚拟网络里最为生动形象的互动方式，游戏也是现实生活在虚拟世界中的最好映射。游戏世界拥有无限的兼容性，可以在这个“大型游戏”中嫁接各种场景。过去，传统游戏更多呈现娱乐属性，而在元宇宙的世界里，游戏将被赋予更多的社会属性。

中国互联网公司已开始布局元宇宙。中国许多互联网公司表示出对发展元宇宙的兴趣，并纷纷在相关领域进行布局。与其说这些公司想要进入元宇宙，不如说是他们本身已经在某些元宇宙要素上具备一定优势，因而适合进入元宇宙。而各家公司根据自身优势差异，也选择不同的切入点。【点击查看研报原文】

华鑫证券：数字资产、数字人虚拟偶像、沉浸体验与互动均为元宇宙中重要一环

任何新事物的出现、发展、成熟均需要持续的实验，从发展到监管也是路径之一。元宇宙热度下，已推高硬件VR板块、内容中游戏板块热度，同时，数字资产、数字人虚拟偶像、新营销场景、沉浸体验与互动均为元宇宙中重要一环。3月元宇宙第一股roblox上市，5月我们指出元宇宙是否是传媒的下一个红利，6月我们研究年轻人社交元宇宙Soul，7月facebook创始人指出元宇宙不会由一家公司主导，8月字节跳动收购VR头部企业Pico(小鸟看看)，10月Facebook宣布更名meta，12月百度推出元宇宙产品“希壤”，2021年资本的加入与上一轮热度已不同，企业端在外部疫情压力测试与内部业务优化后，对新事物理性探索企业居多，并借力元宇宙探索与自身主业的契合点，利于推动元宇宙的良性发展。后续可持续关注元宇宙的第二波发展，主要看企业端的业务落地。【点击查看研报原文】

中国银河证券：VR/AR市场活跃度增加由于元宇宙概念的爆发

元宇宙投资火热，VR/AR市场活跃度增加由于元宇宙概念的爆发，一些VR/AR硬件、VR游戏厂商备受投资者关注。在2021年188起游戏圈投资项目中，有92%的被投公司都是研发类型的公司，剩余8%的业务包括了云游戏服务、生产VR硬件、虚拟人业务等。

长期来看，游戏行业仍具备较好的成长性，建议关注研发能力出色的：腾讯控股、网易-S、三七互娱、祖龙娱乐、心动公司；我国出海社交平台在海外发展态势良好，影响力和引领作用日益增强，建议关注赤子城科技、欢聚；此外，政策红利不断释放，促跨境电商高质量发展，建议关注阿里巴巴-SW、SHEIN；目前国内部分厂商在短视频领域已达到国际领先水平，建议关注快手-W。【点击查看研报原文】

（文章来源：东方财富研究中心）