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东吴证券：医药业绩高确定性！聚焦特色原料药及CXO板块

医药业绩高确定性，仍聚焦特色原料药及CXO板块。尽管近期较弱，仍是布局好机会，尤其是特色原料药板块。其中同和药业为原料药板块小而美新标的。看好全球新冠口服治疗及相关产业链，重点看好辉瑞新冠口服产业链，重点推荐凯莱英、药明康德，建议关注博腾股份等；国内新冠口服，重点推荐开拓药业、诺泰生物，建议关注奥翔药业等。另外CGM在美国等发达国家高速增长，看好鱼跃医疗、三诺生物、微泰医疗等布局。另外受三重因素影响特色原料药中长期表现仍将凸显，因此，2022年看好特色原料药板块股价的表现。【点击查看研报原文】

中航证券：医药行业目前处于历史估值低位 挖掘估值相对较低的二线蓝筹

基于新冠疫情短期波动和反复的不确定性的判断，短期内可以继续关注新冠防治产业链的投资机会，包括新冠口服药、疫苗和抗体类等，同时可以关注深度参与新冠防治药物供应链的上市公司。同时，随着经济政策底的确认和新一轮稳增长周期的到来，大盘整体温和复苏的趋势确立，市场的重心或聚焦具备边际改善和估值修复逻辑的板块，建议继续关注具备消费属性的低估值中医药板块成长和估值在一段时期内会向合理的范围动态匹配，在估值切换渐行渐近的时点，提前布局尤其需要关注边际改善和成长的可持续性。

长期来看，医药行业目前处于历史估值低位，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际相对较高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药产业链、高端医疗器械、医疗服务和医疗消费布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹：1)创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注恒瑞医药、恩华药业、凯莱英、药明康德、泰格医药、康龙化成和普洛药业等；2)进口替代能力突出的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗和鱼跃医疗等；3)对药械降价免疫的医疗服务行业，建议关注爱尔眼科和盈康生命等；4)消费类和低估值中医药企业，包括成长消费类、疫苗类和中药类等领域，建议关注智飞生物以岭药业、同仁堂、华润三九、天士力和片仔癀等。【点击查看研报原文】

湘财证券：中药的消费属性愈发明显 在医保控费下构筑政策避风港

中医药利好政策频出，传承、创新、中西医协调发展与走出国门已上升为国家战略，处于政策红利期的中药行业有望迎来较大发展机遇。基药目录和医保目录中成药的持续扩容、分级诊疗的不断推进、中医诊所备案制的实施、经典名方免临床以及发展中药配方颗粒等政策对中药行业形成利好支撑。政策面存在的不确定性因素即中成药集采，预计集采对中成药的负面影响或远小于化药。综合来看，政策的利好效应远大于短期负面效应，政策为中药行业的发展带来契机。此外，中医药涵盖“被动治疗+主动健康管理”，产业链可以延伸至大健康及中药消费品，中药的消费属性愈发明显，在医保控费下构筑政策避风港。

需求端，人口老龄化，慢性病、肿瘤发病率上升，疾病谱的改变，以及随着居民收入水平提升带来的健康意识的提升、消费升级等因素共同支撑中药行业需求健康平稳增长。政策端，国家大力扶持和促进中医药发展，推进中医药传承创新，坚持中西医并重，为中药行业带来了政策红利和新增需求。“治未病”的特有优势为中药行业带来发展机会。

业绩端，中药行业走出低点，呈现出边际改善。估值端，中药行业拥有较为明显的绝对估值优势。“政策+消费升级+业绩改善+估值优势”共同构建出中药行业的投资机会，建议关注政策鼓励领域和政策避风港领域。(1)关注现代化中药创新，关注研发实力强、布局大品类的现代化中药创新标的；(2)关注品牌中药，配方、原材料优势共同构筑品牌中药护城河；(3)受益消费升级，关注产业链延伸、品牌优势强的标的。【点击查看研报原文】

首创证券：战略看多医药创新产业链！聚焦政策免疫、大创新与自主器械三条主线

医药是政策影响明显的行业，从历史经验看，下半年尤其是第四季度，是医药各项政策出台和落地执行集中期。8月，药品第三批带量集采落地，拟中标企业125家共191个产品，平均降幅53%，最高降幅95%；11月，首轮冠脉支架高值耗材集采落地，拟中选8家企业共10个产品，平均降价93%；12月8日，第四批国家组织药品集中采购品种范围和相关采购数据开始报送，共涉及44个品种约90个品规；12月14-16日，2020年度国家医保谈判历时3天完成，谈判结果尚待正式公布。中央经济工作会议刚刚结束，虽然没有大段关于医药专门论述，但是相关政策和指引已经勾画出医药行业未来发展大趋势，医药供给侧改革和提高医药医疗公共服务支出效率全面铺开和深化，医保谈判和带量集采正是提高医疗支出效率的有力武器。

我们建议战略看多医药创新产业链。从2015年以来，政策指挥棒的指引下，医药行业分化成为常态。我们在2021年医药行业投资策略中明确提出：聚焦三条主线，政策免疫、大创新与自主器械。中央经济工作会议也强调要推动高质量发展和以改革创新发展为根本动力，我们建议战略性看好医药创新产业链，一是服务创新研发/制造的医药外包服务行业(CXO)，二是创新研发的实践者——创新药企。【点击查看研报原文】

安信证券：医药细分领域因景气度边际变化而引发的此消彼长或贯穿全年

为更好地观测医药各细分领域估值、涨跌幅等变化，安信医药团队将医药行业各核心标的重新分为医药上游(包括CXO、科研制剂、原料药、制药装备等)、医药中游(包括药品、疫苗、器械、耗材等)、消费医疗(包括医疗服务、品牌中药、零售药房、家用医疗器械等)三大类。

其中，估值方面：(1)医药上游的估值在2018-2019年处于相对低位；2020年开始医药上游的整体估值持续上移；2021年开始，医药上游估值内部出现分化，原料药受价格波动、汇兑损益等影响，估值持续下行，而CXO、生命科学试剂等业绩持续高增长，估值区间持续提升至第一梯队，医药上游(剔除原料药)PEG均值、峰值、最小值分别为2.60、3.17、1.82。

(2)医药中游的估值在2018-2020年处于相对高位；2020年-至今，由于受到降价等政策压制，估值区间逐步下移至第三梯队。

(3)下游消费医疗的估值于2018-2020年处于相对高位；2021年-至今，由于受到政策压力扰动，估值区间逐步下行至第二梯队。【点击查看研报原文】

平安证券：创新药迎医药行业第二次出清 关注自主创新和临床价值

创新药迎医药行业第二次出清，关注自主创新和临床价值。在带量采购等背景下，企业为了寻求生存、保持利润增长只能向创新进行转型，而在当时具备能力的企业较为稀缺，因此大部分企业选择me-too类创新。随着研发持续推进，me-too类赛道的拥挤使得产品在上市后面临激烈竞争，这类创新也不再具备应有的临床价值和回报率。我们认为当前应关注未来具有持续发展潜力的自主创新企业，以及具有较高临床价值和壁垒的创新药产品，建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、康宁杰瑞、微芯生物等。【点击查看研报原文】

国盛证券：部分超跌医药股或存在阶段性布局机会 预期收益率可能需要适当降低

今年医药主基调就是消化估值，与其他行业板块对比不占优势以及政策带来的预期干扰是表观原因，但是再其影响状态下，今年医药很难像前几年一样气势如虹，在主基调的情况下，部分超跌个股或存在阶段性布局机会，同时预期收益率可能需要适当降低。

接下来，如果认为现在的医药就是极度悲观的底部，未来布局医药的话怎么办？当然大家很关注具备持续优秀表现的赛道性机会，但是现阶段市场环境下较难实现，基本面优秀的个股筹码集中度高、预期相对充分，除非医药行业水位系统性上升，否则，也只是高位震荡。

这个时候其实有两个思路：当然大的原则还是要规避政策，或者说规避政策预期差，进而：第一，低位资产，筹码干净、估值低、有变化，基本面因素的考量相对弱化。第二，精选“专精特新”。第三，长维度视角逐步配置“交易出清及估值相对出清”的“高景气主线大白”。总体来说，当下自下而上为上策。【点击查看研报原文】

国开证券：三个维度优选景气度确定！医保政策免疫度高的细分领域逢低布局

2021年医药行业在政策、市场风格转换、高仓位等多因素作用下出现了一定的调整，目前看整体绝对和相对估值已处于近10年的中枢水平上下，已具备一定的配置价值。我们建议明年从创新、消费、国际化三个维度优选景气度确定，医保政策免疫度高的细分领域逢低布局。

由仿到创是国内药品行业发展的确定性趋势，在国内竞争激烈背景下，国际化有望成为重要的突破口之一，我们看好产品管线充足，商业化能力强的平台公司以及景气度确定的CXO产业链。

医疗器械领域进口替代逻辑不变，建议关注一些临床价值高、进口替代空间大、受益于技术进步的产品及相关创新转型龙头公司；医保政策免疫度高、消费属性强的细分领域及相关公司。此外医疗器械国际化也值得关注。

新冠疫情推动疫苗行业进入了全新发展阶段。行业政策免疫度高，二类苗消费属性强，重磅产品驱动行业成长的逻辑不变。建议关注研发能力强、产品管线丰富的龙头公司。

血制品行业政策壁垒较高，监管较为严格，同时产品格局和竞争格局也相对稳定。今年以来新设浆站方面已出现明显松动，行业有望进入新的成长阶段。建议关注在浆站获取及浆源拓展方面有明显优势的龙头企业。

投资建议来看，关注迈瑞医疗(医疗器械行业龙头，标的稀缺，海内外市场拓展大)、药明康德(CXO龙头，业绩增长确定)、天坛生物(血制品龙头，浆量和品种助推成长)、智飞生物(国内疫苗龙头，有望步入自主产品收获期)、欧普康视(国产OK镜龙头，行业景气度确定)。【点击查看研报原文】

（文章来源：东方财富研究中心）