来源：金融投资报 作者：刘敏

9月7日晚间，新乳业(002946)发布公告称，拟通过子公司 GGG Holdings Limited以5840万美元收购澳亚投资5%股份，交易对方为新加坡企业佳发(JAPFA LTD )。金融投资报记者注意到，一向以并购著称的新乳业在实施其外延扩张战略的同时，也不得不面对负债率高企及股价不断走低等问题。

拟收购澳亚投资5%股份

新乳业主要业务包括奶牛养殖，乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售。今年上半年，新乳业提出的“鲜立方”战略确定了“三年倍增，五年晋升为全球领先乳品企业”战略目标。对于此次收购，公司表示，主要是为取得稳定优质的奶源供应，满足公司“鲜立方”战略的深化和业务规模扩大，拟通过股权投资的方式参股上游养殖企业。澳亚投资的主要业务为对奶牛及肉牛养殖、原奶生产、乳制品销售等的投资，其在中国境内的奶牛养殖业务主要是通过在山东、内蒙古等地所设立的控股子公司来实现。截至目前，其在中国境内共经营10家规模化奶牛牧场、2家肉牛牧场，拥有奶牛约10.3万头，2020年总产奶量约58万吨。

此次交易达成后，新乳业与澳亚投资就中国区域奶源供应事宜达成战略合作并签署了有关奶源供应协议，有利于增强公司外购奶源供应稳定性，澳亚投资的牧场分布与本公司在山东、河北等区域的乳制品加工厂分布具有较高的契合度，有助于降低公司原奶购买成本或费用。公告显示，本次购买股份交易价格是参考澳亚投资 2020 年末每股净资产、2020年度每股盈利及其他同类交易价格，经友好协商确定，购买价格在澳亚投资2020年末每股净资产基础上溢价79%，按2020年度每股盈利计算约为12倍市盈率。

另外，9月7日晚间，新乳业发布公告称，公司副总裁林永裕计划自公告之日起十五个交易日后至2021年12月31日以集中竞价、大宗交易方式减持公司股份不超过355, 685 股，占目前公司总股本的0.0410%。

产业链布局动作频频

事实上，新乳业从初创到走向全国，主要是通过资本运作扩大产业链和区域布局。上市之后，公司更是明确要加大资本运作力度，提出“通过进一步总结、萃取前两轮并购整合经验，实现新并购企业的快速成长。”

记者梳理，新乳业的并购经历可分为两大阶段，从 2002 年到2015年是第一阶段，2002年并购四川华西、昆明雪兰、杭州双峰等8家乳企。不过第一段并购经历并不理想，新乳业从2002年开始至2007年的乳业投资中承担了总共近6000 万元的投资亏损。在始于2015年的第二轮并购中，先后并购苏州双喜、湖南南山、西昌三牧乳业品牌。

2019年，新乳业在正式登陆深交所后，依然延续外延扩张战略。在上游原奶供应链方面，2019年7月，公司以自有资金人民币7.09亿元认购了现代牧业5.95亿股股份，获得后者9.28%的股权。2020年5月，公司以17.11亿元的代价收购了宁夏寰美乳业发展有限公司100%股权，同年还完成了对福建澳牛乳业的并购。在下游零售门店方面，2021 年 1月，新乳业又以2.31亿元收购国内酸奶茶饮开创者“一只酸奶牛”60%的股权。

值得注意的是，狂奔在并购路上的新乳业在业绩落后于诸多同行的同时，资产负债率更是居高不下。2021年上半年，公司营业收入实现43.16亿元，同比增长68.85%；归属母公司股东净利润为1.46亿元，同比增长90.58%。2021年上半年A股同行庄园牧场、西部牧业、妙可蓝多、三元股份、皇氏集团的净利润同比增幅分别为1257.12%、322.40% 、 246.67% 、 225.99% 、109.61%，而新乳业为104.54%。与此同时，其资产负债率高于上述乳企，高达 67.71%。WIND 数据显示，2018年至2020年，新乳业的资产 负 债 率 分 别 高 达 63.64% 、61.66%、66.65%。

实际上，二级市场似乎也在“用脚投票”，新乳业股价自去年8月4日股价达到25.91元的阶段性新高后就开始一路下行。今年8月2日，公司股价一度下跌至12.91元，较去年高点下跌超五成。截止9月8日收盘，新乳业股价报收15.26元。