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光大证券：看好航空发动机产业的主要逻辑曝光 长期高景气度下关注各环节主要标的

看好航空发动机产业的主要逻辑：(1)国产化替代：此前国内的军用飞机，以及民用飞机初期产品，均采用国外发动机产品进行配套；随着发动机技术的发展和成熟，目前国内已有WS10系列等发动机开始替代进口产品装配军机，国产民机发动机CJ1000等型号未来有望在C919等客机机型上实现国产化配套。(2)性能提升：受限于发动机性能，部分飞机性能仍有进一步提升空间，牵引新型/新一代发动机产品出现进行新旧替换。(3)消耗速度增加：当前军队强调实战化训练演习，对于发动机的消耗速度提升，维修保障及换发的需求提升了对于发动机数量、生命周期、可靠性等方面的需求。

投资建议来看，国内已形成航空发动机的完整产业链，长期高景气度下关注各环节主要标的：航空发动机上游至下游分别为原材料、零部件、组件、分系统、整机等环节，涉及钛合金、高温合金、复合材料、锻造、铸造、机加、试验、总装等多项业务，随着国家对航空发动机产业的大力发展，国内产业链已经趋于完整。在长期高景气度下，产业链各环节中的主要公司有望迎来收入、利润的高速增长。推荐航发动力，建议关注中航重机、航发控制、航亚科技等产业链中主要标的。【点击查看研报原文】

中泰证券：看好军工逆周期属性 重点关注国企混改投资机会

军工行业逆周期属性强，超配军工。宏观经济受疫情扰动明显，但是全球军工百强的武器销售仍实现正增长，表明在全球范围内军工行业都具备较强的逆周期属性。12月8-10日召开的中央经济工作会议提到，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定。我国经济韧性强，长期向好的基本面不会改变。军工行业受宏观经济影响小，具备长期成长确定性，超配军工正当时。

另外，目前国内军工行业以国有大型军工集团为主导，存在着资产证券化率低和激励机制不完善的弊端，为提升国内军工产品的性能和产能，可以借助资本市场提升军工企业的融资能力、完善股权激励机制，从而增强军工企业的员工活力、科研实力、批生产能力。同时，12月8-10日的中央经济工作会议强调完成国企改革三年行动任务，2022年是国企三年改革行动的最后一年，国企混改有望提速，建议重点关注军工国企混改的投资机会。【点击查看研报原文】

东莞证券：看好军工行业春季行情 建议关注国企混改进度

12月8日至10日，中央经济工作会议提出要在2022年完成国企改革三年行动任务，2022年是三年任务的最后一年，国企改革预计将加速进行，看好国企混改企业在2022年的变化。长期看，地缘政治事件日趋复杂化，全球军事演练次数日渐频繁，提升自身军事实力才能更好地应对愈发复杂的世界变局；新型变种病毒带来全球不确定性因素增加，军工板块作为逆周期重点标的，受全球经济事件影响较少，行业整体向好确定性高。看好行业“十四五”期间装备更新换代需求下的高景气，同时，还有国产替代加速下资金回流预期，看好航空产业链；另一方面，看好物联网下北斗产业链发展，以及新一轮数字货币改革潮下特种芯片的发展。标的建议关注：航发动力、中航沈飞、紫光国微、抚顺特钢、西部超导、中航机电、中航重机等。【点击查看研报原文】

东方证券：2022年有望景气加速 航天及航发领域加速值得重点关注

2021军工全面景气，航空和信息化高增长，2022年有望景气加速，航天及航发领域加速值得重点关注。2021年作为国防建设由提“质”转入上“量”的大周期元年，我们已能从财务上看到产业链的全面景气以及各板块营收和利润增速提升。从前瞻性指标看，从下游总装收到的大额预收款也说明“十四五”未来武器装备的需求量仍很大，军工产业的持续性很强。从下游板块看，2021年前三季度，航空和信息化板块的增长十分亮眼：航空处于装备升级换代的能力建设期，未来仍将持续高增长，尤其是航空发动机子板块有望呈现景气强化态势；信息化板块由于装备信息化率提升+国产替代，未来需求仍十分旺盛；航天领域的增长虽然不错，但或由于订单进度不及预期而显得爆发力不足。随着订单的逐步释放，航天板块的增速有望在2022年明显提升。

产业链中游扩产进行时，产能释放将带动全产业链的进一步增长。从产业链环节对比上，我们发现上游公司由于(1)产品周期短(2)2020年起产能扩充逐步释放，产能利用率提升带来的规模效应，营收和利润增速明显快于中游和下游。同时，我们也观察到了产业链中游扩产正在进行，预计2022年产业链中游的产能有望逐步释放，从而拉动上游需求和促进下游产品交付，带动全产业链的进一步增长。在产业链选择上，我们认为上游仍将维持快速的增长，中下游企业有望在国企改革的推动下，迎来利润增速中枢的上移。此外，我们也将持续关注央企国企改革的进展，并认为这些改革举措的落地将为以央企为主的军工板块带来新的活力和估值弹性。【点击查看研报原文】

国元证券：聚焦航发、导弹产业链等高速增长的细分赛道

国防军工行业投资需主要聚焦航发、导弹产业链等高速增长的细分赛道。对于航发领域：得益于未来军机数量的增加、发动机国产替代和双发动机模式，军机整机铸件和发动机铸件市场规模有望破千亿。我国航空建设相比起步较晚，航空领域潜在增量较大，未来航空领域中加工单位如铸件、结构件等及其上游材料公司业绩高增长可期。

对于导弹领域：导弹为空军、海军、陆军以及火箭军的重要消耗品，任何军队实弹演习和军备扩充均会对导弹的需求产生正向影响；而导引头占导弹总成本的约50%左右，精确制导弹药比例更达到72%，也即导弹越先进其价值占比越高；未来导弹需求增加会为导引头等相关子行业带来更大增量。【点击查看研报原文】

中国银河证券：“百年变局”加速行业发展有望迎黄金时代 中长期可坚定持有军工股

短期不宜追高，中长期可坚定持有。短期看，首先，10月中旬以来的本轮军工指数涨幅达21.5%，部分成长股涨幅可观，估值风险释放需求有所提升，但军工板块景气度较高，军工板块回调空间或有限，而且当前军工板块估值分位数约 68%，估值提升极限远未到来；中期看，产能瓶颈破除助力行业景气度持续提升，未来三年快速增长依然可期。长期看，建军百年目标近在迟尺，“百年变局”加速行业发展有望迎黄金时代。我们建议短期不宜追高，中长期可坚定持有，推荐航发动力、全信股份、七一二、中国海防等。【点击查看研报原文】

安信证券：重点关注航空、航天、信息化和新材料等方向

重点关注航空、航天、信息化和新材料等方向：1)航空装备：我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链业绩提升，此外军品定价机制改革及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平提升。建议关注：【中航沈飞】、【中航西飞】、【洪都航空】、【航发动力】、【中航机电】、【江航装备】、【北摩高科】、【中航光电】、【中航重机】、【派克新材】、【航宇科技】、【爱乐达】、【迈信林】。

2)航天装备：导弹武器装备方面，导弹行业主要驱动因素主要来自：一是迭代期、二是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域十四五期间可能是最具有弹性的细分领域，将带来相关上市公司较快的业绩增厚，关注导弹板块的整体性机会，优先选择业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。建议关注：【航天电器】、【新雷能】。卫星互联网方面，北斗导航领域：北斗卫星导航产业链在2020 年同比增速开始增长，预计 2021、2022 年仍将保持较高增速，在北斗导航产业链中北斗导航芯片、北斗导航终端需求增速较高；卫星互联网领域：中国卫星网络集团有望成为国内卫星互联网的主力军，目前虽然国内卫星互联网还在发展初期， 但卫星互联网仍将成为 6G 移动通信的重要发展方向。建议关注： 【振芯科技】、【盟升电子】。

4)信息化板块：因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素，自 2018年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入高速成长阶段，预计 21 年仍将继续保持。建议关注：【振华科技】、【紫光国微】、【智明达】。

5)新材料板块：建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向。军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应将不断显现，带动单位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。建议关注：【宝钛股份】、【钢研高纳】、【西部超导】、【中航高科】。【点击查看研报原文】

国信证券：军工主机厂的利润空间有望快速打开 估值溢价在景气度下有望继续保持

军工行业经过一年的产能逐步提升、批产组织管理中瓶颈环节的突破，在2022年仍会表现出较高的行业景气度。正值年底和一季度，总体或整机厂梳理来年生产任务阶段，往往是会启动元器件等的采购工作，因此上游元器件有望迎来新一轮景气，增速上环比预计将较好上升，我们认为要重视2022年上半年元器件的景气窗口。从供需紧张角度，依次是芯片、连接器、被动元器件，从业绩释放角度看，依次是被动元器件、连接器/芯片。首推鸿远电子，推荐中航光电、航天电器、紫光国微、振华科技等。

军工主机厂承接我军主战装备的研发、生产，处于行业垄断地位，过往国家技改投入大，产能利用率保持在较低水平，十四五期间主机厂是产能利用率提升最大的环节。另外，主机厂处于产业链长地位，在目前军品价格市场化及配套引入多流水等多种举措下，主机厂话语权保持较高权重，产业链内不合理的利润情况逐步重构，主机厂受益较大。若是叠加股权激励，主机厂的利润空间有望快速打开，其估值溢价在景气度下有望继续保持，首推航发动力，推荐中航沈飞、中直股份、中航西飞。【点击查看研报原文】

（文章来源：东方财富研究中心）