12 月单月社融同比多增6508 亿元，虽然单月新增2.37 万亿元，略小于Wind统计预测平均值的2.43 万亿元。但社融增速在11 月迎来实质性拐点后继续向上，12 月末存量同比增速10.3%，较上月增加0.2 个百分点。政府债券和企业短期贷款对12 月社融同比多增量形成明显支撑。

贷款表现较弱，居民中长期贷款增长放慢

社融口径的人民币贷款单月新增1.03 万亿元，同样低于Wind 统计的预测平均值1.24 万亿元。单月同比少增1112 亿元。人民币贷款存量增速11.6%，较上月下降0.2 个百分点。增速下降主要是受到中长期贷款增长放缓的影响。

居民户贷款同比少增1919 亿元，其中短期贷款同比少增985 亿元，中长期贷款同比少增834 亿元。中长期贷款从此前连续2 月同比多增转为同比少增，侧面反映的是商品房销售增长偏慢。在10、11 月居民贷款额度放松以后，银行将积压的申请基本消化完毕。但新进件不足拖累居民中长期贷款增长表现，我们预计1 季度在刺激政策下个人住房贷款会重新加快投放。

企业中长期贷款延续11 月的弱势表现，同比少增2107 亿元。实际上企业贷款在年底较难对社融形成明显的拉动，这主要系年底基建推进力度放缓，新开工项目较少，企业面临的合意贷款需求不足。但同时人行鼓励银行加大信贷投放，这就导致银行信贷额度出现冗余。因此可以看到企业短期贷款和票据融资同比多增2789 亿元，年底“冲规模”现象明显。

政府债发力托起社融增速，表外融资继续压缩

12 月政府债发力，单月净融资额达1.17 万亿元，同比多增4592 亿元，是社融同比增量的最主要贡献项。此外表外融资继续压缩，当月信托贷款+委托贷款+未贴现银行承兑汇票合计减少6414 亿元，同比少减981 亿元。

宽信用方兴未艾

今年1 季度财政“前置”叠加信贷放量，信用扩张方兴未艾。当前我们不必苛求总量和结构同步改善，更应该关注政策的领先信号。12 月社融增速在年底新开工项目减少、居民中长期贷款需求减弱下仍然保持增速向上，政策宽信用诉求较为强烈，可以进一步期待1 季度信用扩张效果。更为重要的是，宽信用环境不仅有利于银行规模扩张，还有助于银行非息业务发展和信用风险化解。目前银行板块估值处于底部回升状态，修复空间可观。推荐邮储银行，招商银行，宁波银行，无锡银行，兴业银行和成都银行。

风险提示：经济下行超预期；政策出台不及预期；信用风险波动

（文章来源：天风证券）