本期投资提示：

预测21Q4 利润增速高于50%的公司有：网易(184%)、三七互娱(100%)、万达电影(96%)、国联股份(87%)、视觉中国(58%)；增速介于0%-50%的公司有：新媒股份(33%)、吉比特(19%)；增速介于-20%-0%的公司有：分众传媒(-3%)、视源股份(-7%)、腾讯控股(-9%)、掌阅科技(-16%)；增速低于-20%的公司有：

中信出版(-51%)、芒果超媒(-76%)、哔哩哔哩(-175%)、光线传媒(-255%)、完美世界(-267%)、快手(-745%)。

互联网传媒整体基本面仍在筑底阶段。回顾21 年，泛娱乐中视频、广告整体相比上半年增速有所放缓(长视频项目储备受监管影响，短视频随渗透率提升增长放缓；广告除基数变化外，受宏观疲软影响且教育、消费广告主需求不如上半年)，游戏公司因新品上线和利润释放节奏不同，虽短期内政策带来基本面低迷，但预期充分且预计随着新品上线和出海推进，游戏已有转暖信号。影视院线虽相比去年同期实现高增速，但疫情反复仍未恢复往年水平；视源股份海外业务表现亮眼，视觉中国21 年主业有所改善，22 年期待海外NFT 平台进展。产业互联网表现较优，国联股份延续高增长态势。

游戏：新品周期来临，期待新一批版号发布，中期看出海增长。21Q3 政策持续缩短未成年网游在线时长，但未成年游戏流水贡献比例较低，对业绩影响有限，短期游戏公司基本面主导因素是新品上线和利润释放节奏，中国自主研发游戏加大“走出去”的力度，游戏出海收入有望再上一层台阶。下半年主要游戏公司短期经营拐点已至，部分公司由于转型等原因业绩短期承压，短期改善趋势预计延续至22 上半年：腾讯21Q4 上线的重磅产品《英雄联盟手游》作为大DAU 游戏，递延期更长，预计对22 年业绩有更明显贡献；网易正式开启近三年最强产品周期，Q4 延续Q3 强利润释放节奏；三七互娱Q4 维持业绩释放甜蜜期，22 年海外有望成为利润增长核心驱动力；吉比特产品长线运营能力优异，Q4 延续稳健表现；完美世界游戏人员优化，业绩进入承压期，后续观察海外产品表现及版号发放情况。

视频：长视频悲观预期已消化较长时间，关注竞争格局变化；短视频进入用户精细化运营期。芒果超媒受3 家子公司结构调整、电商业务投入以及内容上线节奏影响Q4 利润低于预期，饭圈乱象整顿等形成行业短期悲观情绪但已消化较长时间，长期利于行业份额向发挥青年价值引领作用的国有新媒体平台集中，艺人整顿有助于内容成本结构进一步优化。

哔哩哔哩用户指标亮眼，收入维持高速增长，需关注成本费用端变化；预计快手Q4 广告电商仍保持超预期高速增长，降本增效持续兑现。

广告：教育等行业广告主减投叠加消费数据疲弱，21Q4 广告继续承压，预计22Q2 逐步好转，但部分媒体仍有望跑赢大盘。国货新品牌崛起、形成媒体网络并能抢占用户心智的媒介非常稀缺，分众传媒有望通过提升销售能力、快速寻找成长型细分行业机会，应对短期周期波动。

中长期重点推荐：腾讯控股、三七互娱、分众传媒、网易、快手科技、国联股份、视源股份、芒果超媒

风险提示：产品表现不及预期风险，宏观经济进一步下行风险。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）