中长期趋势不变，短期估值已进入长期投资区间。站在当前时点看，整体消费升级的趋势不变，各子行业的集中度仍然在逐步提升，推动龙头企业的盈利能力上行，优质企业的稀缺性仍在持续增强，中长期行业能够跑赢市场的基本面因素并没有变化。短期来看，我们预计2022年经济将会环比继续改善，拉动食品饮料的需求复苏，提价有望逐步传导，保障盈利能力；企业层面上股权激励的预期和落地，将充分增加公司前行的势能。当前食品饮料估值(TTM)约42.6倍，环比回落，已经进入长期投资的区间。

白酒板块：看好高端化趋势，关注股权激励重要方向。随着消费升级推动消费者“少喝点，喝好点”的观念，白酒高端化步伐加快，主要体现在千元价格带、次高端价位段持续扩容，且保持快速增长，中低价位段的份额减少。展望明年，高端化的板块将继续扩容：1)高端白酒在需求驱动下景气度延续，随着消费升级的逐步推进，部分次高端需求也向上升级，千元价格带将继续扩容；预计未来五年高端酒市场规模超过2900亿元；2)酱酒热潮在今年春糖达到巅峰，秋糖后反馈渠道有所降温，消费热延续，高档酱酒尤其受青睐，预计明年酱酒行业将回归高质量的发展轨道，预计未来五年保持双位数增长；3)进入2022年，次高端板块的低基数红利有所减弱，但多重因素助力次高端酒市场规模持续扩容，我们预计到2022年次高端市场规模有望突破千亿。重点关注：1)次高端继续快速扩容；2)区域次高端酒企的恢复；3)股权激励的陆续落地，公司有望继续提升治理能力。核心推荐：五粮液、老窖、茅台、舍得，看好汾酒、酒鬼，建议关注古井、今世缘、洋河、顺鑫的边际改善。

其它板块：提价传导是主线，驱动业绩增长可期。1)啤酒：中长期来看，啤酒已经进入存量博弈时代，产品结构提升+提价有望打开啤酒天花板，展望明年，随着21Q4行业释放提价讯号，明年有望在缓解成本端压力的同时增厚行业利润。推荐：青啤、华润、重啤。2)乳制品：目前本轮奶价已于8月底见顶开始回落，预计本轮奶价温和回落，结构升级及减少促销等间接提价，有望结合成本的回落提升龙头的盈利水平。推荐：伊利、妙可蓝多。3)餐饮供应链：行业空间大且格局分散，受成本压力倒逼，龙头市占率有望加速提升，在Q4提价启动+明年需求逐步恢复的作用下，明年量价齐升可期。推荐：安井、立高、千味央厨。4)调味品：随着经营环比改善，消费市场逐步回暖，社团走向正规化，板块最差时点已经过去，明年预计行业竞争前紧后缓，随着海天提价逐步传导，继续看好龙头市占率的提升。推荐关注：海天、千禾、中炬、涪陵、安琪酵母。

风险提示：食品安全风险，宏观经济增长不景气，终端动销不及预期，区域渠道扩张进程低预期。

（文章来源：西部证券）