市场回顾

1 月 CS 商贸零售行业下跌6.94%，降幅较上年同期收窄2.32pct，市场表现明显强于去年同期，跑赢大盘0.68pct。分板块看，子行业多呈下跌，涨跌幅位居前三的子板块分别是综合业态、专业市场经营、百货，分别为2.32%、-4.79%、-4.82%。行业个股多呈下跌。行业PE 估值水平整体呈现回调，较上月持续回落，月内各子板块PE 走势多呈现回落，不过珠宝板块PE 估值持续提升。

行业月度数据跟踪

CPI 同比涨幅回落，食品价格由升转降。12 月 CPI 同比上涨1.5%，涨幅比上月回落0.8pct。其中，食品价格同比由上月上涨1.6%转为下降1.2%，非食品价格上涨2.1%，涨幅比上月回落0.4pct。从结构上看，猪肉价格降幅扩大，鲜菜、水产等价格涨幅回落共同影响食品价格由升转降，同时工业消费品价格回落导致非食品价格呈现回落，同步影响CPI 涨幅回落。2021 年CPI 同比上涨0.9%，涨幅比上年回落1.6pct，总体运行在温和上涨的合理区间。

消费市场规模稳步扩大，线上消费增长较快。2021 年社零总额达44 万亿元，比上年增长12.5%，两年平均增速为3.9%，消费市场规模持续扩大。商品零售平稳增长，基本生活类商品增势较好，升级类商品增速稳健，餐饮等接触式消费受疫情冲击更为明显。线上消费较快增长，但实物商品网上零售额增速放缓，线上渗透率同比有所下降。2021 年实物商品网上零售额增长12%，两年平均增长13.4%，增速明显高于线下消费。

实体零售店铺经营向好，零售额实现较快增长。据测算，2021 年实体店消费品零售额实现同比增长12.7%，增速虽然较1-11 月放缓1.2pct，但高于2021 年消费品市场平均增速0.2pct，高于2020 年实体店消费品零售额增速21.5pct。在限额以上有店铺零售中，便利店、超市、专业店和专卖店零售额比上年分别增长16.9%、14.1%、12.8%和12%，两年平均分别增长7.5%、11.2%、3.3%和5.1%。

行业动态新闻

雅诗兰黛全年销售额逾1127 亿，中国市场领涨；

上海春节7 天线下消费支付金额371 亿元；

春节假期前5 天网络支付金额达4 万亿元。

投资策略

消费场景持续升级，包括直播在内的各种新兴内容形态，帮助商家更有效地接触到消费者，实现交流互动和粉丝增长，最终获得销售增量。受到电商冲击和疫情影响的双重不利因素，实体零售亟待转型，线下终端门店成为实现消费者体验的场景化展示场所，门店数字化渗透率仍具备较大提升空间。当前国内疫情多点散发，建议关注直播带货、社区团购、即时零售等多场景延伸覆盖的新零售模式，主要关注以下几条主线：1)国货品牌贴近消费需求、加速下沉渗透，龙头企业通过新媒体营销持续提升市场份额：珀莱雅，贝泰妮；2)珠宝消费趋于日常，低线城市需求崛起、渠道加密，新晋培育钻石赛道空间广阔：周大生、豫园股份；3)线下渠道价值重塑，百货企业加码渠道变革，有望迎来估值修复行情：王府井，天虹股份。

风险提示

宏观经济增速放缓；消费升级效果不及预期；新业态分流、市场竞争加剧；国内疫情多点散发，影响消费信心和意愿。

（文章来源：山西证券）