一周市场回顾：上周传媒(申万)指数整体跌幅0.39%，同期沪深300 指数下跌1.68%，板块跑赢沪深300 指数1.29%，位列所有板块第14 位。截至上周五，传媒(申万)指数市盈率为26.63，低于历史均值44.18(2015 年至今)；当前传媒(申万)板块相比沪深300 估值溢价率为104.17%，低于历史估值溢价率均值233%。

行业事件：1)芒果超媒2021 年营业收入153.5 亿，同比+9.6%。2)哔哩哔哩2021 年第四季度营收57.8 亿元，净亏损21 亿元。3)心动公司预期2021 财政年度将同比由盈转亏。4)爱奇艺2021 年第四季度营收73.9 亿元，其中会员营收41 亿元。5)美团外卖发布多项中小商户扶持举措，困难中小商户佣金5%封顶。6)抖音多位内容负责人将转岗至VR 业务。7)动视暴雪和腾讯天美工作室联合推出的《使命召唤手游》总收入突破15 亿美元。

投资观点：元宇宙仍为 22 年传媒板块最值得关注的主线之一，重点关注虚拟人、NFT 相关概念的落地情况。互联网板块经历 2021 年的监管大年后，股价有较明显回调，目前主要公司基本回落至合理估值区间，而互联网这一商业模式仍有较快增长的潜力，预计今年上半年互联网监管规则有望明晰、下半年财务数据增速有望逐步恢复，互联网板块有望在今年提供投资机会。看好线下广告流量入口的长期价值，推荐分众传媒；看好高成长性的互联网内容平台，推荐快手、芒果超媒、腾讯控股；看好本地生活的用户粘性，关注美团；看好完善的生态体系提升综合服务能力，关注阿里巴巴。

行业观点：游戏：目前游戏行业仍处于监管周期之中，整体表现存在一定压制；在版号收紧的背景之下，新游戏上线数量与时间受到较大影响。中短期内强运营、出海实力突出的公司或有更好表现；若游戏版号恢复，则有望带来业绩弹性。港股推荐网易(新产品有望持续带动业绩增长，海外扩张可期)、腾讯控股。A 股推荐三七互娱(出海业务快速发展)、吉比特(游戏持续性强)、完美世界(新产品 22Q1 将释放较多业绩)。

内容互联网：内容互联网公司整体估值逻辑发生较大转换，从看重用户增长转为注重盈利，从 PS 和单用户估值转为注重长期稳态利润。分板块来看：长视频受政策监管影响和行业间竞争，未来会员和广告增长有一定压力；短视频整体的用户和时长增长逐渐放缓，但未来针对短视频内容和各种付费场景的结合仍有较大潜力，除了流量型广告业务，电商和本地生活等场景的探索值得重点关注，推荐快手(21Q3 开始亏损持续改善)。

电商及本地生活：宏观经济冲击下，电商行业竞争环境相对激烈，竞争优势从过去的追求量(活跃用户数、消费额等)转向追求质(留存率、客单价等)。

长期增长空间有望通过直播电商、下沉市场、跨境电商三大领域打开；短期内竞争格局不会有明显变化，头部电商平台注重消费者服务、供应链及物流履约管理，优势依旧明显。本地生活依然具有广阔的市场，目前竞争环境较电商更优，美团作为头部玩家具备足够强的地推、组织管理能力，竞争者短期难以通过补贴等措施抢夺市场份额。建议关注美团、阿里巴巴、京东、拼多多。

教育：高教板块目前 22 年估值普遍回落至 10 倍 PE 以下，即使担忧一二级价格倒挂导致的并购意愿降低和可能的政策风险，仅考虑内生增长，高教板块的整体价值亦被低估。建议关注中教控股、民生教育。

风险提示：疫情不确定性增加，传媒、教育、互联网政策监管趋严，部分公司业绩表现不及预期，游戏版号限制。

（文章来源：华创证券）