公用事业行业：业绩分化明显，火电拖累2021 及22Q1 净利润下滑。

2021 年SW 公用事业板块实现营业收入1.95 万亿元，同比增长24.0%；实现归母净利润505.4 亿元，同比下降64.8%。2022 年一季度，SW 公用事业板块实现营业收入5454 亿元，同比增长25.0%；实现归母净利润259.3 亿元，同比下降26.5%。2021 年下半年起受煤价上涨影响，火电板块净利润大幅下滑，带动公用事业整体净利润下滑。

火电：煤价上涨导致利润承压，传统火电加速转型新能源。2021年SW 火电板块实现营业收入1.08 万亿元，同比增长25.7%；实现归母净利润-479 亿元，同比下降206%。2022Q1SW 火电板块实现营业收入3102 亿元，同比增长27%；实现归母净利润2.5 亿元，同比下降97.8%。

火电企业转型新能源的步伐加速，火电板块整体盈利能力有望改善。

水电：行业进入成熟期，依托水资源布局新能源。2021 年SW 水电板块实现营业收入1386 亿元，同比增长1.1%；实现归母净利润398 亿元，同比下降10.3%。2022Q1SW 水电板块实现营业收入296 亿元，同比增长12.8%；实现归母净利润64 亿元，同比增长10.6%。水电企业依托自身资源优势布局新能源，实现水风光一体化互补，长期仍看好水电企业的成长空间。

光伏：一季度净利润小幅下降，集中式与分布式并举。2021 年SW光电板块实现营业收入346 亿元，同比增长17.2%；实现归母净利润26亿元，同比增长9.3%。2022Q1SW 光电板块实现营业收入82 亿元，同比下降18.2%；实现归母净利润4 亿元，同比下降27.9%。随着十四五期间风光大基地、整县推进、光伏建筑一体化等项目推进，集中式与分布式并举，仍看好光伏长期成长空间。

风电：整体业绩稳健增长，海风带来新成长空间。2021 年SW 风电板块实现营业收入828 亿元，同比增长32.9%；实现归母净利润171 亿元，同比增长44%。2022Q1SW 风电板块实现营业收入261 亿元，同比增长19.8%；实现归母净利润70 亿元，同比增长20%。海风龙头企业有望依托自身资源和资金等优势，实现海风装机快速增长。

燃气：天然气上涨导致短期利润承压，十四五期间消费量稳定增长。

2021 年SW 燃气板块实现营业收入2689 亿元，同比增长27.9%；实现归母净利润114 亿元，同比增长31.9%。2022Q1SW 燃气板块实现营业收入870 亿元，同比增长39.6%；实现归母净利润32 亿元，同比下降7.8%。

在双碳目标约束下，天然气作为相对清洁的化石一次能源，十四五期间消费量预计稳定增长。

投资建议：重点推荐全国海风龙头三峡能源(600905.SH)、福建地区海风龙头中闽能源(600163.SH)、江苏地区新能源龙头江苏新能(603693.SH)。

风险提示：装机规模不及预期；原料价格上涨导致新项目造价上升；煤炭价格持续处于高位；上网电价下调；行业竞争加剧的的风险。

（文章来源：中国银河证券）