来源：搜狐财经 作者：史额黎

近日，港交所披露华南地区豪车经销商星盛名车的招股书。

2020年及今年前4月，星盛名车分别销售了213辆及95辆平均售价为540万元的劳斯莱斯，再加上销售的宾利、宝马、捷豹路虎等超豪华及豪华品牌汽车，其分别实现收入42.8万元及17.15万元，分别实现归母净利润1.58亿元及1.17亿元。

星盛名车在2020年共销售4992辆超豪华及豪华汽车，平均售价为80万元，对应的毛利为3.01亿元。以此计算，其去年销售每辆车的平均毛利为6.02万元。

据Choice数据，星盛名车体量较小，2020年的收入在包括其在内的11家上市及拟上市汽车经销商中排名倒数第二。但凭借超豪华汽车销售业务，其盈利能力较强，2020年的毛利率及净利率在同行中分列第一及第三。

由于因准备上市导致来自关联方的推算利息收入减少，以及就金融资产及财务担保合约确认的减值亏损净额增加，星盛名车2020年的归母净利润同比下降43.9%。不过，其今年前4月的归母净利润增速达到152.7%，如果与其他同行今年上半年的指标相比较，则排名第四。

然而，星盛名车的偿债能力并不乐观。今年6月末，星盛名车持有的银行结余及现金为1.59亿元，而即期有息负债为8.349亿元。2020年末及今年4月末，其资产负债率分别为89.4%及88.4%，如果与其他同行2020年末及今年6月末的指标相比较，其两个指标均处于最高位。

去年毛利率10.1%领先同行，收入43亿排名倒数

星盛名车的主要业务为，经销建议零售价在100万元以上的超豪华品牌汽车，以及建议零售价在30万元以上的豪华品牌汽车。截至今年8月23日，其拥有14家经销店及8家服务店，这些门店主要分布华南地区的一二线城市以及昆明、济南。

招股书援引Frost & Sullivan数据称，以2020年的销量计，其于华南地区超豪华乘用车市场排名第三并占据2.9%的市场份额，并且占据华南地区超豪华及豪华乘用车市场0.9%的市场份额。

星盛名车销售的汽车包括劳斯莱斯、宾利、玛莎拉蒂等3类超豪华品牌，以及宝马、捷豹及路虎、凯迪拉克、阿尔法·罗密欧等4类豪华品牌。其中，劳斯莱斯、宾利、宝马、捷豹及路虎在2020年及今年前4月为其贡献了绝大部分收入。

2020年及今年前4月，星盛名车分别销售了213辆及95辆平均售价为540万元的劳斯莱斯，分别实现收入11.53亿元及5.17亿元；分别销售了323辆及142辆平均售价为270万元至280万元的宾利，分别实现收入8.69亿元及3.93亿元。

在此期间，星盛名车还分别销售了2620辆及947辆平均售价为40万元的宝马，分别实现收入10.06亿元及3.76亿元；分别销售了772辆及292辆平均售价为60万元捷豹及路虎，分别实现收入4.46亿元及1.76亿元。

星盛名车销售的超豪华汽车，在最近三年一期的平均售价分别为230万元、280万元、310万元及340万元，呈现明显的上涨趋势。同一时期，其销售的豪华汽车的平均售价则比较平稳，除2018年为30万元外，其余时间均为40万元。

在毛利率上，超豪华汽车销售业务也高于豪华汽车销售业务。最近三年一期，超豪华汽车的毛利率在9.6%至12.3%之间，而豪华汽车的毛利率为4%至5.3%。因此，超豪华汽车在这一时期为其贡献了超过50%的收入，以及超过41.4%的毛利。

2020年，星盛名车共销售4992辆超豪华及豪华汽车，平均售价为80万元，对应的毛利为3.01亿元。以此计算，其去年销售每辆车的平均毛利为6.02万元。

此外，星盛名车还拥有售后服务业务，以及销售轮胎、GPS导航设备、座套等的汽车精品业务。最近三年一期，这两项业务体量较小，收入占比分别不高于11.1%及1.6%；但毛利率明显较高，分别为37%至44.2%及50.7%至67.4%。

综上所述，星盛名车最近三年一期的收入分别为37.63亿元、38.74亿元、42.8亿元及17.15亿元，毛利率分别为11.9%、12.1%、12%及12.6%，净利率分别为6.8%、7.8%、3.7%及6.9%。

据东方财富Choice数据，如果将星盛名车与港股及A股的10家上市汽车经销商(剔除广汇汽车控股子公司广汇宝信、正在申请清盘的润东汽车)的数据进行汇总，星盛名车2020年的收入排名倒数第二，仅高于业务集中在广东省中山市的世纪联合控股(19.13亿元)。

不过，凭借超豪华汽车销售业务，星盛名车2020年的毛利率领先于另一家豪车经销商美东汽车(10.1%)，也高于其他同行。而其2020年的净利率也仅低于美东汽车及豪华车销售业务占比较高的中升控股(3.8%及3.8%)，排名第三。

今年6月末持有现金1.6亿，有息短债为8.3亿

2020年，星盛名车的收入同比增长10.5%，但归母净利润却同比下降43.9%。招股书显示，收入增长，主要是由于宾利、宝马、捷豹及路虎的销售额增长；归母净利润下降，主要系因准备上市导致来自关联方的推算利息收入减少，以及就金融资产及财务担保合约确认的减值亏损净额增加。

今年前4月，星盛名车的收入、归母净利润同比增速则分别为54.8%及152.7%。招股书显示，收入增长，主要是由于消费者情绪恢复，各主要品牌销售额均在增长；归母净利润增长，主要的原因除收入增长外，还包括因各主要品牌销量增长导致的返利增加。

返利是汽车经销商压缩成本的重要手段。星盛名车来自销售汽车的返利，包括售出每辆车的固定返利等。固定返利是指其在向供应商购买汽车时，抵减的一定汽车成本金额(一般为该供应商建议零售价的5%至8.05%)。最近三年一期，其销售汽车返利的总成本占比为4.6%至8.8%。

据Choice数据，与包含其在内的11家同行相比，星盛名车2020年的业绩成长性一般，收入同比增速及归母净利润同比增速分别为第六及倒数第二。不过，如果将其今年前4月的指标与其他公司今年上半年的指标相比，其两项同比增速分别名列第二及第四。

不过，与星盛名车较好的盈利能力及成长性相比，其偿债能力并不乐观。

截至今年6月末，星盛名车持有的银行结余及现金为1.59亿元，已抵押存款为9820万元，而即期有息负债(银行及其他借款)为8.349亿元。

星盛名车的即期有息负债主要包括，为购买新车而向供应商的联属厂家金融获得的借款，此类借款6月末为4.64亿元，4月末的加权平均实际利率为8.16%。同时，还包括为日常营运拨资取得的银行借款、融资租赁借款。其中，银行借款6月末为3.37亿元，4月末的加权平均实际利率为6.09%。

由于高额的即期有息负债，星盛名车在最近三年一期末均录得了流动负债净额。招股书提示到，倘若无法按照商业上可接纳的条款获得足够资金或根本无法获得足够的资金，其将面临流动资金风险及被迫变现资产以偿清债务及延迟或放弃扩张计划。

2020年末及今年4月末，星盛名车的资产负债率同样较高，分别为89.4%及88.4%。Choice数据亦显示，如果与其他公司2020年末及今年6月末的指标相比，其资产负债率高于近年因经营不善导致财务状况持续恶化的正通汽车(81%及85.4%)，在包括其在内的11家同行中均处于最高位。

为了扩大业务以及缓解资金压力，星盛名车将上市提上议程。

招股书显示，其拟将部分募资用于扩大经销网络的地理覆盖范围，包括开设一家劳斯莱斯展厅及服务店、一家宾利展厅及服务店以及一家宝马经销店；拟将部分募资用于选择性收购国内一线及二线超豪华及豪华汽车品牌的经销店。

此外，星盛名车还计划将部分募资用于翻新10家经销店、展厅及服务店的新家具和设备、消防安装工程和机电工程；计划将部分募资用于偿还部分银行贷款、升级信息系统以及用作一般营运资金。