本期投资提示：

社融有所回暖，广义中长期贷款占比提升。2022 年3 月单月我国新增社会融资规模4.65 万亿元，同比多增1.27 万亿，环比多增3.46 万亿。从结构上来看，2022 年3 月企业累计广义中长期融资占比49.9%，较2 月占比同差上升15.5pct，中长期融资占比提升。

人民币贷款增多，政府债券高增。3 月金融机构人民币贷款新增3.13 万亿，同比多增4,000 亿，环比多增1.9 万亿；企业短贷增加8,089 亿，同比多增148 亿，票据融资新增3,187 亿，同比多增4712 亿。企业债券融资有所提升，3 月新增3,894 亿，同比多增87 亿，环比多增517 亿，我们通过汇总 WIND中所有企业债券数据，3 月建筑业净融资额约为1,201 亿，同比减少14.9%，环比增加61.1%，占全行业净融资额42%；3 月政府债券新增7,052，同比多增3,921 亿，环比多增4,330 亿，专项债22 年1-3 月净融资约1.27 万亿，按区域统计，排名前五的广东、山东、浙江、四川和福建合计占比45.5%。

表外融资收紧，融资方式逐步转向表内。未贴现票据3 月单月新增286 亿，同比少减2,582 亿；委托贷款3 月单月新增106 亿，同比少减148 亿；信托贷款3 月单月减少259 亿，同比少减1,532 亿。规模上来看，根据用益信托网发行产品汇总，3 月新产品发行规模1,272 亿元，同比减少56.4%；结构上来看，3 月新产品中投向基建约为33.0%，占比同差上升20.1pct。

低估值起点+驱动力乐观预期助力估值修复。建筑板块获得超额收益的必要条件是边际上正在形成对核心驱动力的乐观预期，且股价尚未充分反映，当前建筑行业PE 和PB 分别10.1X 和1.07X，分别处于近十年估值约40%和20%分位，流动性边际宽松助力企业扩张，估值有望迎来修复。

投资分析意见：维持“看好”评级。我们认为投资需求边际改善的确定性进一步夯实，重点推荐预期改善的价值蓝筹、电力工程和成本修复弹性标的三个方向：1)历史估值底部、预期改善的价值蓝筹，基建央企中国建筑、中国交建、中国中铁、中国化学，地方国企安徽建工、四川路桥；2)电力工程领域：推荐新能源建设主力军中国电建、中国能建；3)关注22 年有望迎来成本修复的弹性标的：精工钢构，鸿路钢构，关注志特新材。

风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期等。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）