核心观点：疫情与成本仍在扰动，等待行业筑底复苏4 月18 日-4 月22 日，食品饮料指数跌幅为1.8%，一级子行业排名第4，跑赢沪深300 约2.4pct.子行业中啤酒(0.3%)、其他食品(0.0%)和肉制品(-0.3%)表现相对领先。近期消费板块表现较好，原因是在每日疫情新增病例数量下行的背景下，疫情有望出现拐点后消费预期缓慢复苏，导致以食品饮料为代表的消费板块出现相对收益。从基本面来看，我们判断行业正处于筑底过程。行业最大不确定性在于疫情对需求影响的持续时间。3-4 月以华东为主的多个市场不同程度受到疫情影响，主要体现在餐饮需求与物流供给受限。3-4 月为消费淡季，对于全年整体影响可控。

在全国对疫情重视程度提升背景下，我们乐观展望疫情对消费的影响在二季度内达到最大化，后续应跟随疫情控制节奏向上收敛。

年内企业压力主要来自于疫情导致需求下移以及成本原料价格上行。一季度末可能成为市场重新审视全年盈利预测的时间节点。我们认为行业复苏时，市场大概率青睐于低估值、景气度高的疫情受损股。逻辑是消费场景放开后部分行业可出现快速的消费弥补或反弹，增速快、成长性好的公司可能成为市场追逐的对象。全年维度首推白酒板块，以高端与次高端白酒为主。白酒后续具备商务宴席的补偿性需求，同时受原料价格影响较小，需求与利润韧性较强。疫情淡季对白酒影响有限，部分酒企业淡季控量挺价，同时以腰部产品作为业绩增速补充，后续展望趋势向上。啤酒板块中期看好提价与结构升级带来的企业利润弹性，短期疫情影响销量，但升级的逻辑持续得到验证，疫情后复苏应是好选择。乳制品需求稳定，竞争未有加剧表现，具备较高配置价值。调味品两条思路：一是底部长周期配置龙头；二是把握季度业绩高增长机会。

推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、涪陵榨菜(1)贵州茅台预告2022Q1 营收、利润分别18%、19%增长，呈现出春节高端白酒旺销态势，也体现出销售改革成效明显。电商平台正式上线，渠道改革更进一步。

公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。(2)五粮液预告2021Q4 实现营收11%、净利11%左右增长。春节期间动销库存良好，公司管理层稳定后，预计将开展拉升价格工作，估计2022 年大概率完成双位数增长。(3)山西汾酒预计1-2 月营收与利润实现增长35%、50%以上，主要来自于产品结构大幅改善，疫情下增长势头不减，全年业绩仍有超预期可能。(4)海天味业公布年报，2021Q4 收入受益于提价实现加速增长，但成本价格提升导致利润承压。2022 年规划收入利润双12%增长，通过降本增效、加快市场转型以及产品创新等方式实现增长，建议底部布局并长期持有。(5)涪陵榨菜：2022 年公司利润率提升概率较高，主要来源：一是年底提价效果应在全年显现；二是成本下降较为明确；三是费用率相应收缩。业绩释放具有波段性行情，预计二季度及三季度报表利润可能较高增长。

风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

（文章来源：开源证券）