投资摘要：

去年下半年至今年上半年，快递行业爆发了烈度空前的价格战，对全行业的盈利造成了巨大压力。在监管部门的介入下，行业竞争环境逐渐好转。本文着重探讨这次价格战爆发及缓和的原因以及监管部门的监管逻辑，以求对这次事件后续的影响进行预测。我们认为监管环境的改变会深远地影响快递行业未来的发展趋势。

本轮价格战力度空前，其爆发是多方面因素共同作用的结果：我们将本轮高强度价格战的成因归结为三点：1。中小快递基本出清后，低烈度价格战几乎没有收益；2。疫情期间快递停摆，行业平衡的打破为价格战火上浇油；3。极兔背靠拼多多的支持，利用高额补贴打法杀入行业，而行业同质化竞争导致其他公司被迫跟进。

本轮价格战对行业盈利的杀伤力极强。19 年时，主要快递公司还都能维持件均3 毛以上的毛利，但到20 年下半年，件均毛利除中通外都已经降至2 毛以下，形势非常严峻。

监管的加强是本阶段价格竞争的重要转折点：本轮价格战于今年3 月在快递重镇义乌达到白热化，并引发了义乌邮管局的直接干预。两周后，浙江省通过《浙江省快递业促进条例(草案)》，要求经营者不得低价倾销，夯实了之前的监管成果。

防止经营层面的竞争异化为资本层面的竞争是监管介入的核心理念：我们认为贯穿近期一系列监管行动的核心理念是防止正常的经营性竞争异化为背后资本储备的比拼。快递公司妄图以雄厚的资本为后盾，依靠低价倾销抢占市场，且严重影响快递行业正常的经营秩序，是导致本次监管部门强势介入的主要原因。

维护快递员的合理收益是监管优先目标：持续的价格战导致快递派费一降再降，受损最严重的是广大一线快递员群体。为此，后续的监管行为与政策倾斜也着力优先解决派费过低的问题。8 月末通达系快递集体调升派费1 毛，要求必须落实到快递员，中途不得截留。9-10 月数据显示提价得到了很好的执行，标志着价格战确定性的缓和。

极兔对百世的收购将导致价格战继续降温：极兔通过收购百世并继承其物流网络与客户资源，将稳定跻身国内前四大快递公司，并接入淘系电商平台，真正在国内站稳脚跟。但收购百世并不能解决极兔硬实力偏弱的问题，收购完成后的主要目标将从扩张份额转为补短板。若价格战中最激进的极兔放缓扩张脚步，将带动价格战明显降温。

监管红线的存在将对行业发展产生深远影响：我们认为本轮价格战可以算作中国快递行业史上的一个标志性事件。行业的监管力量在本轮价格战后得到了明显增强，监管红线的存在对于行业的恶性价格竞争有极强的震慑作用。

快递作为与民生问题紧密联系的行业，行业规范的设立和监管力度的加强是大概率事件。在本次价格战后，我们预计快递业的公共事业属性会有强化，企业盈利的稳定性提升，且需要在自身盈利与社会效益之间寻求平衡。企业在无法依靠直接补贴淘汰对手的情况下，需要更加重视硬实力(设备性能，车队规模，网点区位等)与软实力(信息化程度，快递员素质，加盟商稳定性等)的比拼，价格战的烈度会受到有效控制。

我们有理由相信，快递行业将开启一段盈利能力与服务质量双双回升的白银时代。

风险提示：政策变化，疫情负面影响，需求下滑

（文章来源：东兴证券）